中泰证券:关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头

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疫情物资提振销售、2022年板块业绩亮眼,2023年恢复常态化经营。防疫政策变化导致疫情物资需求爆发,带动药店板块2022Q4业绩高增,全年业绩表现亮眼。2023年Q1继续延续了良好的增长势头,益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房分别实现收入端增长26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%;扣非净利润端分别增长20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%;各项经营指标全面回升,2023年板块恢复常态化经营,有望持续稳中向好。

分季度看,剔除疫情因素,板块经营稳中向好。分季度来看,2022年前三季度连锁药店逐季经营回暖趋势明显,一方面随着防疫和药品管控精准化,各地药店四类药下架的政策逐步放松,带动门店客流回升;另一方面,新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长,随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。2022年Q4防疫政策变化固然带动了疫情相关物资需求爆发,但剔除疫情扰动因素来看,药店板块经营也在持续稳中向好。

龙头逆势扩张,新店及次新店有望贡献可观增量。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房2022年分别新增直营门店1786家/999家/1695家/1009家/1042家,虽然受疫情影响自建门店速度有所放缓,但药店龙头整体仍处于加速扩张通道。截止2022年底,益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%,均处于历史高位,也为后续释放业绩提供充足动能。

万店时代来临,规模优势凸显,供应链管控强化。截止23年Q1,益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大龙头的总门店数量分别达到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家,行业迈入万店时代,对企业运营管理能力提出更高要求,中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势,零售业务毛利率均有提升,一方面得益于规模效应,终端药房面向上游议价能力加强;另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升,供应链管控进一步强化所致。

品类结构稳定,专业化转型加速。2022年中西成药延续快速增长势头,益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳中西成药的销售占比分别达76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%,较2021年占比分别提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大参林和老百姓中西成药占比有所下降,我们预计是由于防疫物资畅销、以及疫后滋补需求旺盛带动其他品类高增所致。整体来看,2022年零售药店专业化转型加速趋势明确,双通道、门诊统筹等政策有望逐步落地兑现,零售药房的院外渠道价值不断体现。

投资建议:连锁药店2023年有望恢复常态化经营;长期看,政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升,双通道、门诊统筹等政策推动下下处方外流有望加速,行业长期发展空间广阔,行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头:益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。

风险提示事件:门店扩张不及预期风险,医药政策扰动风险

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