中信证券：算力提升加快液冷产业链发展

中信证券表示，AI增加算力，同时对数据中心散热的要求提升，液冷技术是降低数据中心PUE的有效方案，根据第31届中国国际信息通信展览会中三大运营商共同发布的《电信运营商液冷技术白皮书》显示，三大运营商计划2025年超过50%的项目使用液冷方案。目前浸没式液冷效果最好，冷板式液冷兼具成本和性能优势。随着服务器的增长和液冷渗透率的提升，相关公司将直接受益。建议关注液冷解决方案提供商以及关键零部件生产企业。

　　热管理丨算力提升加快液冷产业链发展

▍数据中心能耗高企，液冷市场空间巨大。

AI推动数据中心/服务器的需求量增加，TrendForce集邦咨询预估2023年全球AI服务器出货量年增长率有望达15.4%，2023~2027年AI服务器出货量年复合增长率约12.2%。同时，数据中心耗电巨大、发热集中，空调冷负荷急剧增加，导致主设备运行故障和能耗逐年上升，成为行业发展的瓶颈。同时，中国数据中心年耗电量高于世界平均水平，国家与地方政策共同发力，有序推动数据中心绿色高质量发展。根据赛迪顾问，中国2025年液冷数据中心市场规模保守预计为1283亿元，乐观情形下预计为1330亿元。

▍冷板式液冷兼具成本和性能优势，应用前景可观。

冷板式液冷是通过冷板（通常为铜铝等导热金属构成的封闭腔体）将发热器件的热量间接传递给封闭在循环管路中的冷却液体，通过冷却液体将热量带走的一种实现形式，能够将PUE值降低至1.2左右。据赛迪顾问，2025年中国冷板式数据中心数据市场规模保守估计可超过750亿元，2020年至2025年CAGR为22%。按照回路结构可以分为一次侧系统和两次侧系统。主要零部件包括冷量分配单元（CDU）、热交换器和液体冷板（LCP），其中冷板是冷却系统中与液体直接接触的组件，在整个系统中具有重要地位。

▍浸没式液冷具有最佳效果，面向高端计算场景。

浸没式液冷是以液体为传热介质，将发热器件完全浸没在液体中，发热期间与液体直接接触并进行热交换的冷却技术；根据冷却介质的变化分为单相浸没式液冷和相变浸没式液冷。据赛迪顾问，2025年中国浸没式数据中心数据市场规模保守估计可超过500亿元，2020年至2025年CAGR为46%。冷却介质是浸没式液冷中的重要组成部分，目前主要使用电子氟化液。浸没式液冷的成本增加主要源于：1）服务器和机架；2）冷却器和精密空调；3）增加温水管道；4）液冷CDU相关部件。

▍主要企业均具备相应的液冷解决方案和液冷产业参与能力。

曙光节能同时具有风冷、冷板式和浸没式液冷方案；英维克提供全面的液冷解决方案，除了冷板式和浸没式液冷外，公司还具备液冷全链条产品生产能力；高澜股份拥有冷板和浸没液冷解决方案、多型号CDU等制冷设备和制冷系统集成，能够提供完整制冷解决方案；申菱环境目前拥有天枢系列液冷温控系统（PUE≤1.15）、天玑系列间接蒸发冷却系统(PUE≤1.25)和天辰系列相变冷却系统(PUE≤1.25)，涵盖了目前大部分主流冷却解决方案。除了解决方案外，上游零部件企业如冷板、热传输材料、冷却塔等企业在产业链中具有重要作用。

▍风险因素：

AI行业发展不及预期；热管理新技术进展不及预期；热管理行业竞争加剧；新的技术方案取代现有技术。

▍投资策略。

AI增加算力，同时对数据中心散热的要求提升，液冷技术是降低数据中心PUE的有效方案，根据第31届中国国际信息通信展览会中发布的《电信运营商液冷技术白皮书》显示，三大运营商计划2025年超过50%的项目使用液冷方案。目前浸没式液冷效果最好，冷板式液冷兼具成本和性能优势。随着服务器的增长和液冷渗透率的提升，相关公司将直接受益。建议关注液冷解决方案提供商以及关键零部件生产企业。