中信证券:OLED国产链成长迎机遇 面板涨价动能持续

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中信证券研报指出,OLED显示技术具有显示效果、轻薄、功耗等突出优势,已经成为重要的显示升级方向,我们预计其有望于智能手机市场持续渗透,并于平板/笔电/车载等中尺寸场景加速放量,驱动行业大盘持续稳健增长。OLED面板环节,中短期我们看好供需改善下面板持续的涨价动能,长期看我们预计行业空间有望随终端应用持续渗透而稳步扩张。上游环节,OLED设备方面,我们看好新一轮扩产周期和国产替代驱动下国产厂商的发展机遇;OLED材料方面,终端需求持续扩张,面板厂盈利承压下积极推进供应链国产化,我们预计国产材料厂商有望充分受益。

  全文如下

电子|OLED国产链成长迎机遇,面板涨价动能持续

OLED显示技术具有显示效果、轻薄、功耗等突出优势,已经成为重要的显示升级方向,我们预计其有望于智能手机市场持续渗透,并于平板/笔电/车载等中尺寸场景加速放量,驱动行业大盘持续稳健增长。OLED面板环节,中短期我们看好供需改善下面板持续的涨价动能,长期看我们预计行业空间有望随终端应用持续渗透而稳步扩张。上游环节,OLED设备方面,我们看好新一轮扩产周期和国产替代驱动下国产厂商的发展机遇;OLED材料方面,终端需求持续扩张,面板厂盈利承压下积极推进供应链国产化,我们预计国产材料厂商有望充分受益。

行业现状:产业链较为成熟,逐步向8代线延伸,AM驱动/LTPO等拉动结构性升级。

产能结构层面,OLED显示产业链已较为成熟,目前全球6代线为产能端主力,行业在三星、京东方推动下向8代线延伸。技术规格层面,AMOLED驱动方式具备低能耗、高分辨率、快速响应等优点,LTPO背板技术则具有刷新率、触控采样率、功耗等优势,我们看好新型技术持续渗透,Omdia预计2026年全球AMOLED出货量达10.2亿片,对应2022-26年CAGR为7.96%,2026年LTPO营收为233.80亿美元,对应2022-26年CAGR达8.36%。

短期催化:行业供需持续改善,OLED面板价格有望进入上行周期。

2022-23H1中系OLED产能快速开出,行业呈现阶段性供给过剩,OLED面板价格快速下跌,至23年低点已跌破现金成本。23H2以来,安卓系新机拉动OLED需求持续提升,产能端则保持相对稳定,供需改善下OLED面板价格开始进入上行周期,目前累计涨幅达10%。展望未来,OLED面板厂长期承受亏损,提价意愿强烈,供需来看,我们预测2024年国内安卓系手机柔性AMOLED需求将增加0.70亿片,同比+33%,产能端则将增长60K/月,同比+31%,需求端增长大于供给端,叠加LTPO、折叠屏等结构性增长机会,行业有望维持供需偏紧态势,我们看好中短期维度小尺寸OLED面板价格持续的涨价动能。

长期动能:中小尺寸市场渗透率持续提升,大盘以6%CAGR稳健增长。

行业趋势来看,细分市场需求决定显示技术的升级方向,小尺寸手机市场OLED有望持续提高渗透率并伴随结构性升级,Omdia预计2026年全球手机OLED出货量有望达7.45亿片,对应2022-26年CAGR达6.8%;中尺寸市场OLED有望于平板/笔电/车载场景加速放量,结合Omdia/Trendforce数据,我们预测2028年出货量将达2940/4260/4290万片,对应2023-28年CAGR分别达52%/64%/106%。终端多场景持续渗透下市场大盘稳定增长,我们预测全球OLED营收有望自2022年的424亿美元增长至2026年的539亿美元,对应期间CAGR为6%,我们看好OLED行业长期稳健发展。

产业链机会:面板厂有望受益短期面板涨价和长期市场扩张,上游厂商国产替代空间广阔,具体来看:

1)面板环节:竞争格局层面,国内面板厂在技术、工艺层面已向韩系厂商看齐,随未来供应链国产化持续降本成本优势有望逐步凸显,产能快速释放下市场份额亦将逐步实现对韩系的赶超。展望未来,OLED面板供需改善、上游提价意愿强烈,我们看好面板厂短期受益面板持续涨价以及长期终端各场景持续渗透下的发展机会。

2)设备/材料环节:材料和设备为OLED显示面板的核心成本来源,根据群智咨询,成本占比分别为47%和35%。设备端,空间来看,市场规模与下游扩产直接相关故具有一定的周期性,我们预计2024年起行业将进入新一轮扩产周期,Omdia预计设备市场规模有望快速增长至2025年的90亿美元;国产化来看,我们估算前段制程设备和后端模组设备分别约占70-85%和15-30%的价值量,目前国产厂商主要集中于后端模组设备,已实现较高的国产化率,前段设备则主要为海外厂商垄断,国产替代空间广阔,我们看好相关设备厂商的发展机会。材料端,空间来看,OLED于终端消费场景持续渗透,材料市场规模有望迎来高速增长,简乐尚博预计全球OLED材料市场规模至2029年增长至1447亿元,对应2022-29年CAGR达13.9%;国产化来看,OLED材料相较LCD技术规格要求更高,目前国产化仍处于起步阶段,但是考虑到全球OLED产能逐步向中国大陆集中,同时盈利承压下面板厂推进原材料国产化意愿强烈,我们看好未来OLED材料环节国产替代的发展机会和实现节奏。

风险因素:

全球宏观经济持续低迷,OLED显示面板渗透不及预期,产能消化不及预期,面板厂商竞争加剧,国际贸易争端加剧,新产线建设进度不及预期,产业链降本不及预期等。

投资策略:

面板环节来看,中短期维度,我们看好OLED面板持续涨价有望为相关厂商带来较强业绩增长弹性,长期维度,OLED于智能手机、IT、车载等领域持续渗透,我们看好行业未来的增长空间。设备环节来看,2024年起行业进新一轮扩产周期,料将推动设备市场规模快速扩张,同时国产替代有望带来显著市场空间弹性。材料环节来看,耗材属性下,市场空间有望随下游持续渗透而稳健增长,国产化方面,国产厂商即将进入放量阶段,我们看好未来OLED材料环节国产替代的实现节奏。

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