中信证券:地基处理行业将迎来向上周期 头部企业优先受益

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中信证券研报称,地基处理为建筑工程中最重要一环,高度非标且更考量企业经验,行业整体较为分散,而未来在国内大型项目持续推行+海外建筑业持续景气下,地基处理行业将迎来向上周期,整体格局或将更加集中,拥有工法+经验优势的头部企业优先受益。

  全文如下

地基处理|内外需共振,小企业的大机遇

地基处理为建筑工程中最重要一环,高度非标且更考量企业经验,行业整体较为分散,而未来在国内大型项目持续推行+海外建筑业持续景气下,地基处理行业将迎来向上周期,整体格局或将更加集中,拥有工法+经验优势的头部企业优先受益。

▍地基处理:工程不可或缺环节,位居施工最前端。

任何建筑工程都离不开地基,地基处理不当将直接带来建筑沉降不均匀而开裂、地面塌陷等问题,类似问题在日常房屋、桥梁、路面建设中更为常见,鉴于安全性及重要性考虑,重大项目业主更倾向于拆分单独招标。整体而言,地基基础工程位于建筑施工最前端位置,需要为后续建设留足时间,工期占比在12%左右。

行业特性:高度非标的经验活,大行业小企业。

发展多年以来,地基处理所采用工法相对成熟传统,但不同于地面以上建筑,地下地质情况高度非标,不同项目地基要求也不尽相同,需要企业在不同地质状况下的大量项目经验积累作支撑。工法来看,单一工法无法解决所有地基问题,拥有工期与造价双重优势的工法更值得关注。根据我们测算,地基基础工程占整个项目投资比例在5-10%左右,大致对应当前国内地基处理市场规模在1.6-3.2万亿之间。行业较为分散,行业主要上市公司市场份额均不到1%,主要原因在于:1)行业整体技术门槛不高,参与企业数量众多;2)过去地基处理行业大业主较少,主要以地产商、工程局等分散小业主为主。

发展机遇:国内重大项目+海外市场崛起,驱动企业做大做强。

国内来看,重大项目持续推出下,大业主将带动企业快速成长。目前世界最大离岸机场-大连金州湾国际机场项目持续推进中,总体地基处理规模或超50亿级别,核电站建设加速下,未来每年或将维持8-10台审批速度,单个机组能带来的地基基础工程项目规模约在10-20亿元。同样,在其他大型水电项目持续推进下,或将为行业需求空间带来增量催化。海外来看,东南亚、中东等地质状况较为单一地区,更便于优势工法地基处理企业做大,受益于地区建筑业需求提升加速,地基处理行业也将迎来景气周期。

风险因素:

国内大型项目落地节奏不及预期、海外建筑业发展不及预期、汇率大幅波动风险、竞争加剧导致毛利率下行、应收账款无法收回风险。

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