中泰证券:粗纱筑底静待回升 电子纱上扬弹性可期

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本报告主要回答以下问题:1)玻纤周期位置:粗纱筑底已近周期尾端,电子纱底部回暖已启动。2)行业供给:预计23年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓,粗纱小于3.5%,电子纱约2.9%。3)行业需求:10月份开始玻纤需求已边际回暖,库存已连续2个月下降。预计23年需求有望稳健增长,风电望迎高增,成为主要拉动力量。4)周期底部+龙头优势明显,估值低位性价比高。

一、粗纱周期近尾端,电子纱底部回暖已启动。1)2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年,本轮周期从20Q3开始,已历时2.5年,已近周期尾端。目前粗纱周期位置为底部(价格低位)、偏左侧(库存高位)。粗纱库存已连续两个月下降,且本轮周期库存结构更健康(龙头占比高、中高端产品占比高)。2)电子纱价格、盈利、库存均处低位,预计目前全行业库存不足1个月,10月以来电子纱价格已涨约30%,底部已现,但仍处低位(小厂刚恢复到微利状态)。电子纱供需格局更优,预计价格弹性更大。

二、预计23年供给增速放缓,需求稳健增长,供需望迎向好。1)粗纱:预计22、23年新增有效产能分别为62.3、30.9万吨,供给增速分别为7.6%、3.5%。若欧洲产能有冷修或退出,则23年供给冲击有望小于3.5%。从季度边际新增来看,22Q4-23Q1有收缩,23Q2-24Q1新增相对有限。2)电子纱:预计22、23年新增有效产能分别为14.3、4.3万吨,供给增速分别为10.7%、2.9%。从季度边际新增来看,电子纱有效产能在22Q4-23Q2边际收缩,仅到23Q3才有新增。3)需求端:10月份开始玻纤需求已边际回暖,预计23年需求望保持稳健增长(按地区预测23年全球玻纤需求增速3.1%,按应用领域预测23年粗纱需求增速5.2%、电子纱增速4.1%)。在22年招标量大增+部分项目建设延后下,预计23年风电装机有望高增,望成为需求端主要拉动力量。

三、行业壁垒抬升,集中度持续提升。玻纤具有高资金投入、较高能耗的行业特征。在铑粉价格上涨+能耗双控下,小厂面临资金、能耗指标等问题,扩产难度较高。而龙头企业资金实力更强,且具有充足的铑粉储量,同时龙头企业能耗指标更优,扩产更为顺利。目前粗纱领域全球CR6为78%,国内CR3为62%,行业集中度有望继续提升。

四、周期底部+龙头优势明显,估值低位性价比高。首选龙头中国巨石(行业龙头,具备无可比拟的成本优势及盈利α,电子纱占比高具备盈利弹性)、中材科技(玻纤和叶片景气触底;隔膜盈利挖潜空间大),关注山东玻纤(头部玻纤企业,产能持续扩张)、长海股份(产业链一体化助力盈利更稳更高),建议关注国际复材(待上市)、光远新材(待上市)、宏和科技(高端电子布龙头企业)。

五、风险提示:需求不及预期;供给新增超预期;价格波动;原材料、能源价格大幅波动;参考信息滞后风险。

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