友山基金郭盛华:美联储加息渐入尾声 资本市场有何影响?

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嘉宾介绍:郭盛华,友山基金宏观研究员,致力于宏观经济、货币理论和政策、利率等领域的研究,长期追踪观察全球金融市场动态,对美国、欧元区、英国、日本等发达经济体货币当局的政策框架,以及中国、巴西、越南、土耳其等新兴经济体中央银行的政策措施有全面、深入研究。

近期美国的通胀见顶回落,通胀压力有所缓解,市场普遍认为美联储加息脚步将逐步放缓。那么美国的经济情况具体如何,对美联储有何展望,资本市场又将被如何影响?

郭盛华表示,美国没要的通胀指标都从历史高位回落,通胀压力显著缓解,预计美联储本轮加息将进入尾声。海外方面,全球经济增长放缓,通胀压力缓解,预计中长期利率见顶回落,债券整体表现好于股票。国内方面,经济复苏下A股可能有修复性行情,债券市场短期有利好,但中长期利空,人民币汇率仍会保持反弹趋势。

以下为文字精华:

1、友山基金郭盛华:美国通胀显著缓解 本轮加息将入尾声

郭盛华:我们先简要地梳理一下美国通胀和劳动力市场的最新变化。美联储2022年连续加息缩表,紧缩政策对总需求的抑制作用已经得到体现,再加上全球供应链的缓解,美国的主要通胀指标都从历史高位见顶回落,包括像美国的CPI,11月份已经同比回落到7.16%,最高的时候是9.1%,美国的核心CPI也回落到6%。

另外我们重点强调一个通胀指标,就是美国的核心PCE通胀,11月份美国核心PCE通胀同比涨幅是4.68%,是13个月最低的,关键在于核心PCE通胀4.68%,只比美国目前的联邦基金利率的上限4.5%高了18个基点。

我们预计通胀会进一步回落。假设美联储在下一次会议上加息25个基点,就意味着政策利率会高于核心PCE,通常这是美联储紧缩政策的重要的转折点。我们初步预计美联储本轮加息将进入尾声,下一阶段以缩表为主,这是一个比较重要的变化。

为什么美国通胀会出现比较显著的缓解?通胀压力,其实有两个原因,一个是美联储紧缩政策抑制总需求,全年它加息7次,缩表4,385亿美元,这是政策方面的原因。另外一个,全球供应链压力显著缓解,有一个指标叫全球供应链的压力指数指标,前几个月回落得非常显著。在美联储收紧政策和供应链压力指数下跌一段时间之后,美国的CPI等主要的通胀指标都开始放缓,通胀压力缓解。

再看经济运行的另一个重要的方面,就是劳动力市场,在美联储紧缩政策的影响下,美国的劳动力市场也出现了边际转弱的迹象,表现为非农就业的增长下降,失业金申请人数有所增加,职位空缺人数减少,工资增长放缓。12月美国的失业率是3.5%,这个表明它的劳动力市场仍然比较强劲,但是非农就业增长不及之前的月份,12月份的非农就业增加是22.3万,这是22个月新低。虽然说失业率很低,但是有迹象表明就业市场开始边际转弱。

另一个指标就是失业金申请人数,2022年最后一周,美国的初次失业金申请人数是20.4万,比3月中旬美联储开始加息的时候增加了3.8万,连续申请失业金人数是169.4万,比5月下旬美联储开始缩表之前增加了38.8万,这个指标也可以表明劳动力市场边际转弱。

另外就是职位空缺,11月份美国职位空缺是1045.8万个,这个比3月美联储开始加息的时候减少了139.7万个,减少的幅度比较大。

美国的工资增长放缓,12月份的平均时薪同比是4.6%,这个是15个月以来增幅最低的一次。

总结一下,因为实体经济它既受美联储政策抑制总需求的影响,又受供给恢复的影响,因此我们看到通胀出现改善,但是劳动力市场的供给端没有明显改善,因此劳动力市场目前还是比较强劲,仅仅有轻微的转弱迹象。但是随着美联储紧缩政策的效果继续体现,预计2023年美国的通胀压力会进一步缓解,同时美国的失业率会有小幅的上升,预计会上升到4%—4.5%,美国的劳动力市场仍然会有进一步转弱的趋势。

2、友山基金郭盛华:全球经济增长放缓 海外衰退风险加剧

郭盛华:我们跟大家来聊一聊,未来全球资本市场以及国内的资本市场会有哪些可能的变化。

先说一下海外的情况,在全球经济增长逐步放缓,通胀压力又开始缓解的情况下,美联储放缓了加息的力度,未来我们预计中长期的利率会见顶回落。在这样的政策环境下和经济环境下,债券应该是有比较好的机会的。

由于增长放缓,海外上市公司的业绩应该是趋于下降的,那么对转债也好,对股票市场也好,是不友好的。2022年我们回忆市场的表现,发现美联储紧缩政策对全球资本市场影响非常重大。今年主要经济体面临增长放缓,业绩下降,我们简单地说就是杀业绩有风险的,因此债券市场整体表现会好于股票市场,商品市场因为增长放缓,需求会下降,总体上也不会有大的机会。

从股票市场来看,如果我们分具体的经济体的话,那么美国也好,欧元区也好,英国也好,都面临经济增长放缓,因此不会有太好的机会,当然跟去年比可能会略微好一点,但是面临增长放缓的风险。

值得关注的可能有两个,一个是日本,因为日本央行到目前为止仍然是宽松政策,支持经济复苏;另外一个是中国,对公共卫生事件政策方面进行了重大的调整,那么预计。经过一段时间的适应之后,国内的经济会迎来复苏,那么日本和中国的股票市场,我们认为可能会有比较好的机会,这是股票方面。

另外说一下汇率,美元已经从高位回落了,因为通胀缓和之后,美联储放慢了加息节奏。英镑也好,欧元也好,日元人民币等等,主要的非美货币都出现了反弹,但是欧元区和英国都面临衰退的风险,因此欧元也好,英镑的反弹也好,可能是有限的,日元和人民币可能会有比较好的表现。原因刚才我们已经说过了,日本经济复苏,中国的经济未来有复苏的预期,另外一个货币是印度的卢比,可能会有机会,因为印度到目前为止,它的经济增长都是比较快的,这是主要的货币方面。

商品方面我们再简单地说一下,其中可以关注的是贵金属,因为美联储调整加息的节奏之后,美元的利率可能未来会见顶,对于贵金属是一个利好。另外就是黑色品种,因为中国的经济复苏,特别是房地产有边际改善的预期,这个可能会有阶段性机会。像其他的商品,有色金属也好,能源化工也好,轻工也好,都面临增长放缓和需求回落的影响,总体上不会有太好的机会。

3、友山基金郭盛华:国内经济持续复苏 A股迎修复性行情

郭盛华:最后我们再和大家简单地聊一下国内的资本市场。

海外近两年的经验表明,在公共卫生事件的高峰之后,加上政策的支持,经济都会出现比较强劲的复苏。国内我们认为也是这样的,经过一段时间的调整和适应之后,未来我们认为市场会转向交易国内经济复苏主要的因素,A股应该会有修复的行情。债券方面有点不一样,因为随着经济的恢复,信用债会逐步得到修复,但利率债会出现拐点。

为什么这么说?利率债它主要的影响因素,一个是利好的,我们预计央行近期会通过公开市场操作投放短期流动性,确保金融机构跨年的资金,但另外一方面也有利空的因素,年初是地方政府债券发行的高峰期,债券会面临供给压力。因此叠加经济复苏的预期,我们认为国内的债券市场短期面临一定的利好,但中长期是利空的。

另外再提一下商品,国内的商品和海外可能有一些区别,因为国内为了支持房地产行业健康发展,稳定国内的经济,在三支箭等供给端支持政策的基础上,我们预计各个地方未来会继续出台需求端的政策来改善住房的需求,因此商品市场会在某种程度上受益,特别是和房地产密切相关的黑色品种,预计还会有阶段性的交易机会。

最后我们聊一下汇率,因为美国的通胀已经渐渐回落,美联储也放缓了加息的节奏,美元指数已经转弱,中美利差也有所收窄,人民币贬值的压力已经显著的减轻,人民币对美元的汇率预计还会保持一定的反弹趋势。这对于缓解资本流出,吸引国际资本进入中国资本市场是有利的。

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