中信证券:前瞻指标预示航发产业链有望保持稳健增长

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中信证券指出,军工央企的关联交易一直被市场当作反映行业未来景气度的“晴雨表”,根据部分公司已披露的2023年预计关联交易规模和历年数据分析,虽然不同公司的关联交易与业绩匹配度存在差异,但前瞻指标预示2023年军机产业链中的中直及西飞方向或将出现较大改善,航发产业链有望保持稳健增长,导弹产业链或将出现明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备四个细分领域。

  全文如下

军工丨军工央企关联交易分析与行业景气前瞻

军工央企的关联交易一直被市场当作反映行业未来景气度的“晴雨表”,根据部分公司已披露的2023年预计关联交易规模和历年数据分析,虽然不同公司的关联交易与业绩匹配度存在差异,但前瞻指标预示2023年军机产业链中的中直及西飞方向或将出现较大改善,航发产业链有望保持稳健增长,导弹产业链或将出现明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备四个细分领域。

▍整体关联交易快速提升,行业景气持续。

选取中航西飞、中直股份、航发动力、航发控制等已公布2023年预计关联交易规模的9家上市公司,板块核心标的2023年预计关联交易规模合计约1749.1亿元,较2022年预计值+21.7%,较2022年实际值+126.7%(剔除航发动力2023年关联方调整影响,下同);其中预计关联销售/提供劳务规模达674.8亿元,较2022年预计值+17.5%,较2022年实际值+80.8%;预计关联采购/接受劳务规模达750.9亿元,较2022年预计值+36.2%,较2022年实际值+108.6%。关联交易高增长表明下游需求饱满,行业高景气有望延续。

全产业链关联销售提速,航空航天需求旺盛。

分上中下游看,2023年上中游企业预计关联销售增长提速,预计关联销售/提供劳务规模分别同比+47.1%/27.1%(较2022年实际值,下同),表明下游需求旺盛;主机厂预计关联采购/接受劳务规模同比+111.5%,关联销售/提供劳务规模同比+111.7%,预示产业链整体需求饱满。

分领域看,2023年航空航天领域预计关联交易快速提升,导弹产业链预计关联销售/提供劳务规模同比+47.5%;航发产业链保持稳健增长,预计关联采购/接受劳务规模同比+17.8%,关联销售/提供劳务规模同比+8.6%。

不同公司业绩与关联交易趋势匹配度存在较大差异。

上中下游的关联交易与业绩趋势的匹配度存在差异:

1)主机厂:或由于交付主体差异,不同主机厂关联交易与业绩的匹配度分化;

2)分系统:分系统企业向集团内销售/提供劳务的金额通常远大于采购/接受劳务的金额,收入/利润增速与关联销售/提供劳务增长趋势匹配度较高;

3)上游配套:类似于分系统企业,关联销售/提供劳务的金额通常远大于关联采购/接受劳务,收入/利润增速与关联销售/提供劳务趋势匹配度较高。

▍风险因素:

军队武器装备建设节奏低于预期;军民融合政策支持低于预期;军工领域国企改革进度慢于预期;集成电路技术迭代创新慢于预期;原材料成本上升风险等。

▍投资建议:

预计关联交易规模等前瞻数据表明,2023年军机产业中的中直及西飞产业链或出现较大改善,航空发动机产业则有望保持稳健增长,而导弹产业链或将明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备方向。

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