华泰证券:家电景气缓步修复 盈利改善或继续兑现

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华泰证券研报指出,国内家电市场恢复,春节错期影响逐步消化,前6周线上家电零售额同比下滑收窄至-7%(前5周-18%),其中空调、冰箱及小家电中洗地机、养生壶已经恢复增长。欧美经济韧性较强,出口景气回升,1月制造业新出口订单PMI环比好转。考虑到原材料价格同比改善、叠加人民币兑美元较22年初有一定贬值,我们认为Q1板块盈利表现或较优。地产政策宽松总基调仍有望延续,但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪,全年来看中国经济景气修复预期较强,消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转,我们仍看好家电的投资价值,宜布局需求及盈利改善驱动更强标的。

  全文如下

华泰 | 家用电器:景气缓步修复,盈利改善或继续兑现

家电内外销缓步修复,1Q23盈利修复有望继续兑现,宜布局低估值个股

国内家电市场恢复,春节错期影响逐步消化,前6周线上家电零售额同比下滑收窄至-7%(前5周-18%),其中空调、冰箱及小家电中洗地机、养生壶已经恢复增长。欧美经济韧性较强,出口景气回升,1月制造业新出口订单PMI环比好转。考虑到原材料价格同比改善、叠加人民币兑美元较22年初有一定贬值,我们认为Q1板块盈利表现或较优。地产政策宽松总基调仍有望延续,但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪,全年来看中国经济景气修复预期较强,消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转,我们仍看好家电的投资价值,宜布局需求及盈利改善驱动更强标的。

白电:销售复苏领先,优先布局低估标的

国内白电内销市场逐步回升,表现领先于其他品类。根据奥维云网数据,23年前6周,空调、冰箱等线上累计零售额同比已经回正,如果地产销售回升,我们更为看好空调的成长潜力。而出口或好于悲观预期,根据欧盟统计局数据,欧元区1月经济景气指数为99.9,环比回升,美国1月就业数据强劲,海外市场经济韧性较强。23年以来原材料均价呈现震荡走势,但同比略有下降,而空调零售均价仍保持同比小幅回升,我们认为空调龙头综合盈利能力有望回升,利润表现或优于收入。白电龙头标的整体估值不高,收入恢复节奏或较快,盈利回升趋势有望延续,仍值得优先布局低估值龙头。

厨电:地产筑底引导估值中枢上移,需求回暖有望在23Q2兑现

地产宽松政策预期叠加业绩真空期,2022年12月以来厨电龙头PE TTM估值有较明显回升。根据华泰地产团队对楼市高频数据和贝壳领先指标的跟踪和观察(《六维跟踪楼市复苏月报(2023年1月)》,2023/2/3),对齐春节月,23年1月新房成交降幅收窄,二手房成交改善。这进一步增强了市场对23年商品房销售回暖的信心,有望驱动厨电板块估值中枢上移。同时,随着23年保交楼工作的稳步推进,我们看好厨电消费需求的阶段性回暖,其中23Q2或是重要观察时点。

小家电:或迎来低基数下反弹

品类表现较为分化,前6周洗地机、养生壶品类线上表现更为积极。厨房小电在经历了1年多的景气弱周期,在22年四季度已经逐步恢复成长动能,但整体基数不高,23年一季度随着春节错期影响逐步消化,有望迎来需求修复。从盈利能力角度,汇兑收益叠加成本优化,盈利弹性明显。此外,清洁电器年度新品通常在3、4月发布,借助新品效应,需求景气度有望进一步回升。

照明电工:地产筑底叠加线下消费复苏,龙头或迎来估值、基本面双回升

同样作为地产强相关品类,地产销售的边际回暖将逐步促进电工照明终端动销的改善。叠加线下消费场景复苏,电工照明企业的经营改善预期增强,建议优先布局细分行业龙头。虽然2022年电工照明景气度低迷,但马太效应明显,强者恒强,龙头企业在2022年前三季度的净利率筑底回升趋势明确。

风险提示:地产不利影响,原材料及人民币不利波动,预测与实际数据差异。

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