东北证券:医保支付方式改革风口下 康复千亿蓝海市场初现

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康复医疗服务需求旺盛,老龄化驱动千亿市场。2021年中国康复医疗门急诊人次为5107万,出院人数为442万人,十年复合增长率分别为6.44%和13.08%。目前康复渗透率远低于发达国家,随着生活方式改变和人口老龄化的加剧,在患者需求刺激下与国家政策的助力下,康复医疗有快速发展趋势。测算预计,2022年康复医疗市场规模将达1221亿元,预计2026年将增长至1991亿元,期间年复合增长率为13%。

DRG/DIP支付方式改革为康复医疗提供发展风口。按病种付费下临床科室医保控费趋严,长期住院病患在急性后期由综合医院引向康复机构成为趋势。康复医疗纳入医保支付范围的项目不断增多,按床日付费、PDPM及FRGS支付多元化模式探索,医保支付友好地区将拥有更多行业发展机会,可以预见未来随着DRG的全面推广将推动更多急性后期患者导流至康复医院,我国三级医疗服务网络有望实际落地运行。

康复医疗服务供需不平衡,民营医疗活跃,区域集中度高,支付能力强的部分省域存在发展机会。全国康复医学科2021床位为327717张,十年CAGR12.72%,全国平均每千人口床位数为0.21张,参照杭州市康复床位2025年设置床位达到0.3张的目标,缺口约在123245张左右。2021年每十万人口康复医师数(含助理医师)为4人,远低于2022年要求的每10万人口康复医师达到6人。目前我国康复医师(含助理医师)为46,311人,缺口在38417人,供给严重不足,市场仍处于蓬勃发展期。从医院数量上看,我国有810家康复医院,民营占康复医院77.53%,处于主导地位,十年CAGR15.4%,民营未来也将持续活跃康复供给。从区域布局来看,康复医疗区域发展不均衡,供给多集中于人口多,经济发展水平高且医保支付能力强;支付友好的部分省份仍有较强市场发展空间。

康复医院资产投入小,医师依赖度低进入壁垒低,复制连锁化强,龙头有望显现。2021年康复医院平均总资产为4748万元,平均净资产为2210万元;平均每家康复专科医院配备价值1090万元的设备,约95%的设备单价都在50万元以下,且平均每家康复医院平均配置23.67名康复医师。对比其他专科类医疗机构,投入相对适中,医生依赖度一般,易完成复制并实现规范化、流程化,从而形成行业连锁。

地市级新建康复医院床位爬坡速度较快, 5年成熟院区单床产出在45万左右,80%为住院收入,人力成本支出占比高。重症康复收入贡献大,重症、神经、骨科康复为未来核心方向,核心关注运行效率高、快速扩张连锁化能力的龙头公司。

风险提示:医保支付政策风险、行业竞争风险、扩张不及预期等。

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