知名百亿私募:市场整体估值不高 下跌风险不大

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行业轮动迅速、热点切换频繁的“风火轮”行情席卷A股,与之相对应的,是一致预期的快速形成所带来的资金“抢跑”与短期波动的放大。当ChatGPT骤然火爆、人们为之疯狂时,二级市场的交易热点也从外资偏好的价值白马悄然转向人工智能。面对看似结构性机会丛生、实则难言规律的股市,投资人如何破局?

近日,记者专访了百亿私募相聚资本研究总监、基金经理余晓畅,他给出的答案是:立足价值,尊重市场,将产业趋势与合理定价有机结合,选择具有适度安全边际、较高业绩增速的高性价比个股。

“首先是从宏观角度自上而下对市场进行合理研判,尽量降低市场系统性波动的冲击,在此基础上形成组合管理的思路,以熨平市场的过程性波动;而回报尤其是超额收益的获取,还是要依赖个股的精挑细选,秉持价值成长思维,以价值为锚,强调成长,便是锁定了投资收益的真正来源。”余晓畅对记者表示。

市场回暖但整体估值仍不高

2023年开局,素有“聪明资金”之称的北向资金大量快速流入A股,1月净流入规模达1413亿元,刷新陆股通开通以来单月净买入额的历史纪录。在北向资金的带动下,A股一改过去一年的不振,各大指数纷纷上演“报复性”反弹。据了解,包括相聚资本在内的多家百亿私募纷纷大幅提高净多头仓位,备战难得的躁动行情。

记者了解到,从去年12月开始,相聚资本便坚定看多,也开始大幅提高仓位。余晓畅表示,虽然经过两个多月的上涨,但目前来看,市场的整体估值水平仍处于历史中位数以下,比如消费板块经过一轮上涨后,估值仍不贵。

“综合国内外市场的各种因素后我们认为,当下A股市场没有太大的风险,即便有回调,幅度也不会太大。”余晓畅表示,一方面,国内经济正处于复苏的进程之中,方向确定且复苏程度可能超预期,短期也看到一些数据相当强劲,流动性方面也不用太多担忧;另一方面,海外市场,美国经济硬着陆的概率不大,其通胀处于下行趋势中。二者结合来看,可能引发市场向下的风险因素不多。

不参与筹码博弈

从主动定价资产挖掘机会

组合配置方面,基于自上而下对宏观的认识,余晓畅除了配置能力圈范围内的科技成长板块以外,也增加了与经济复苏强相关的消费行业。

“从直观感受来看,我们能切实看到酒店、出行、旅游、餐饮等与经济高度相关的行业正在强力复苏中,甚至带有一定的‘额外补偿’。这些板块数据持续边际变好和改善,也是相应的佐证。”余晓畅表示。

余晓畅告诉记者,在投资中主要把市场风格分为四种类型:第一种是与经济强相关的板块,比如消费、周期、地产、金融;第二种是产业趋势类,比如“新半军”(新能源、半导体、军工)这样的赛道股,也是过去2至3年来表现最为抢眼的板块;第三种是产业主题类,譬如当下最火爆的ChatGPT;第四种是低PB、高分红的防守型资产。第一种、第二种属于主动定价型资产,当经济复苏向上时,第一类机会受益;产业趋势喜人时,则利好第二种资产。“总体来看,今年科技和消费各有机会,只不过不同阶段主角不同,我们将结合市场情况,着力从这两类资产中挖掘机会。”余晓畅称。

“对市场风格走势进行研判,并非是为短期交易做准备,而是唯有如此,才能对每一次大的变化具备敏感度。对于短期的波动,则不用做过多的应对,不做筹码博弈的投机。”余晓畅进一步表示。

将产业趋势与合理定价有机结合

近两年来,A股逐渐呈现出越来越明显的结构性行情,热点切换与行业轮动的主题投资机会的发生急促又剧烈,短期的大幅波动对长期投资形成了巨大的挑战。如今,这一现实难题横亘在投资者面前,对收益与回撤均有较高要求的私募管理人更是如此。

“在实际投资中我们会发现,即便一只股票的基本面无虞,但当市场风格不利时也难以避免下跌。面对风格与热点频繁切换带来的影响,我们希望通过对行业的均衡配置和组合优化管理来熨平市场的波动,在此基础上对个股精挑细选,进而获得超额收益。”余晓畅对记者表示。

作为深谙价值与成长之道的基金经理,余晓畅笃信个股的回报来自于产业趋势的判断,以及对个股估值与价值的综合把握。在他看来,将产业趋势与定价的有机匹配做到极致,长期大概率能获得理想的收益。

“不是说只能买20倍估值的公司,核心是以便宜或合理的估值买入,同时也有较高的预期回报。总结下来,就是选择适度安全边际,利润增速强劲的高性价比股票,这也是投资回报的来源所在。”余晓畅进一步表示。

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