中金 :己二腈国产化加速 关注尼龙66产业链投资机会

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中金公司研报称,尼龙66(PA66)是一种性能优异的工程塑料,全球年消费体量约300万吨。过去受到核心中间体己二腈制约,中国尼龙66行业发展缓慢。2023年是国产己二腈放量关键阶段,全产业链有望受益于此加速发展。投资方面,可以沿着两个方向寻找投资机会:(1)看好己二腈-尼龙66产业链一体化企业:随着己二腈国产化加速,PA66生产瓶颈突破,需求有望迎来较大增长,己二腈原料自给能够降低生产成本,同时保证产品的稳定生产。(2)看好受益于PA66国产化的上下游相关产业龙头企业:己二腈国产化将有效推进PA66大规模生产,推动PA66下游切片等需求增长,同时有望带动原材料己二酸需求较大增长。

  全文如下

中金联合研究 | 己二腈国产化加速,关注尼龙66产业链投资机会

尼龙66(PA66)是一种性能优异的工程塑料,全球年消费体量约300万吨。过去受到核心中间体己二腈制约,中国尼龙66行业发展缓慢。我们认为2023年是国产己二腈放量关键阶段,全产业链有望受益于此加速发展。

摘要

己二腈:制约PA66关键中间体,国产化进程快速推进。己二腈目前是英威达、奥升德、巴斯夫等国际寡头垄断的格局,市占率超90%。然而随着华峰集团、中国化学等一批企业突破,我们预计国产化进程或快速完成,目前己二腈行业合计在建及拟建产能达到410余万吨(实际建设情况需持续跟踪)。从工艺来看,丁二烯法是目前主流工艺,也是国内企业重点突破方向,此外己二酸法、丙烯腈法等工艺国内也有较多尝试。终端需求,PA66性能大幅优于PA6,随着PA66国产化加速,PA66-PA6价差收窄性价比逐渐提升,有望激发需求释放。我们认为当前制约需求的核心因素是供给,保守测算中国PA66需求或超百万吨级别。

己二酸:需求兑现仍需时,供给过剩或先至。向前看,我们预计2023-24年己二酸供需走弱,行业景气度或存在一定压力。供给侧而言,行业未来两年产能复合增速或达20%,创近年来新高;结构来看,除原龙头企业外,新进入者恒力等或对现有格局形成扰动,行业集中度下降;同时由于龙头企业占比提升,行业成本曲线变平缓,企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看,从疫情低谷走出我们判断2023年需求重新恢复增长,预计在5%左右;长期而言,我们认为PA66是己二酸需求增长核心驱动力,PBAT贡献有限。

投资方面,我们认为可以沿着两个方向寻找投资机会:(1)看好己二腈-尼龙66产业链一体化企业:随着己二腈国产化加速,PA66生产瓶颈突破,需求有望迎来较大增长,己二腈原料自给能够降低生产成本,同时保证产品的稳定生产。(2)看好受益于PA66国产化的上下游相关产业龙头企业:己二腈国产化将有效推进PA66大规模生产,推动PA66下游切片等需求增长,同时有望带动原材料己二酸需求较大增长。

风险

宏观经济下行终端需求不及预期,己二腈扩产进度慢。

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