中泰证券祝嘉琦:疫情管控放开后生物制品如何恢复?

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疫苗:常规品种恢复确定性高、弹性大。(1)海外复盘:20年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻,21年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压,进入22年以来随着新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱,HPV、PCV13、流脑等终端恢复甚至超过19年水平。(2)国内:21年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压,22年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销售,进入23年以来,新冠挤兑、疫情管控、大规模疫情感染等压制因素消除,参照海外经验,我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过19/20年水平。

血制品:供需错配1-2个季度后有所缓解。(1)海外复盘:采浆量主要受疫情封控及企业推广宣传等影响,21Q2起随着新冠疫苗接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传,采浆量有所恢复并达到19年水平。22年疫情管控进一步放松,采浆量超过2021年并持续增加。由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期,业绩端影响滞后2个季度左右。(2)国内:采浆量20年大幅下滑,21年没有严重疫情封控已经恢复至19年水平,22年加大宣传推广实现稳定增长。短期我们预计重症高峰带来较大潜在静丙需求,长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。

投资建议:

疫苗:目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用,在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺,同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出,关注新冠疫苗相关企业,如康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、神州细胞、沃森生物等;各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量,叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升,我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平,关注百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物等。

血制品:短中期,疫情防控优化,企业开工、人员流动等逐渐恢复,看好23年采浆量增加;物流改善、院内诊疗流量恢复,同时防控优化、加强ICU建设,应急需求增加,23年需求量提升明显。长期,把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局,经营能力优秀的龙头公司有望长期受益,重点关注华兰生物、天坛生物,建议关注博雅生物、派林生物。

风险提示:研发进度不及预期,临床推进不及预期,产品销售不及预期,疫情防控显著风险,研报使用信息更新不及时的风险

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