中信证券：伴随资本运作、股权激励等配套制度不断完善 央国企估值有望重塑

中信证券研报指出，国资委在对标世界一流管理提升行动高质量收官的基础上，正式开展对标世界一流企业价值创造行动。预计价值创造行动将以2022年底印发的《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》为纲，涉及效率效益提升、创新驱动、可持续发展等工作内容。当前央企考核指标更加强调盈利能力和现金流安全，伴随资本运作、股权激励等配套制度不断完善，央国企估值有望重塑。建议关注科技型国企、国家安全体系中有重要作用的国企。

政策丨国企对标世界一流企业，价值创造行动启动

国资委在对标世界一流管理提升行动高质量收官的基础上，正式开展对标世界一流企业价值创造行动。预计价值创造行动将以2022年底印发的《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》为纲，涉及效率效益提升、创新驱动、可持续发展等工作内容。当前央企考核指标更加强调盈利能力和现金流安全，伴随资本运作、股权激励等配套制度不断完善，央国企估值有望重塑。建议关注科技型国企、国家安全体系中有重要作用的国企。

▍事项：

据国资委官网，2023年3月3日，国务院国资委(简称“国资委”)召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调，面对新一轮科技革命和产业变革，对标世界一流，国有企业在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存在差距，国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效。

▍对标世界一流企业价值创造行动，是国企加快建设世界一流企业四大专项行动之一。

2022年2月，中央全面深化改革委员会审议通过《关于加快建设世界一流企业的指导意见》，除了价值创造，还提出了创建示范、管理提升和品牌引领四大专项行动。具体来看：

创建示范：最早于2018年启动，切实发挥优秀企业的引领带动作用。国资委早在2018年遴选11家示范央企，提出力争用3年左右时间在部分细分领域和关键环节取得实质性突破。截至2021年，国资委表示11家示范企业“创一流”工作成效明显，在多领域对标世界一流企业。例如，中国石油全面对标埃克森美孚、BP等排名靠前的国际石油公司。2022年2月深改委会议后，国资委表示正在11家示范央企中选择基础条件较好、主营业务较突出、竞争优势较明显的实施创建工作。

管理提升：自2020年开始耗时两年，聚焦管理体系建设和管理能力提升。国资委于2020年6月印发《关于开展对标世界一流管理提升行动的通知》，从组织、运营、财务、科技、风险、信息化等八方面做出部署，提出到2022年，国有重点企业基本形成系统完备、科学规范、运行高效的中国特色现代国有企业管理体系。本次对标提升行动共选树推广了200个标杆企业、100个标杆项目和10个标杆模式，作为国企改革的先进典型。

品牌引领：在过去多年央企品牌建设基础上，进一步完善品牌培育和发展。国务院国资委近年来不断推荐中央企业品牌建设，先后出台《关于加强中央企业品牌建设的指导意见》等文件，并将品牌建设纳入年度考核，全面推动央企加强品牌建设。一批有影响力的央企品牌正在逐步形成，中国移动、中国石化等品牌入选世界权威品牌排行榜单100强，高铁、核电、特高压电网等产品品牌也已成为国家名片。

▍预计价值创造行动将以2022年底印发的《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》为纲，围绕效率效益提升、创新驱动、可持续发展等方面来开展。

所谓价值创造，我们认为对于国企而言，其兼具经济价值、社会价值、环境价值、履行责任义务等多层含义，是一种更加外延的概念。2022年12月27日，国务院国资委办公厅印发《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》，文件明确了聚焦效率效益、聚焦创新驱动、聚焦国家战略落实、聚焦治理效能提升、聚焦可持续发展、聚焦共享共建六大价值创造领域接近30项的工作内容。相比于其他三大专项工程而言，价值创造的工作内容跨度更大、综合性更强。

▍当前，央企考核进一步强调盈利能力和现金流安全，伴随资本运作、股权激励等配套制度不断完善，央国企估值有望重塑。

3月3日国资委会议提出“要突出效益效率，加快转变发展方式，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报水平”。这与2023年央企经营指标考核目标思路吻合。今年央企经营指标体系由“两利四率”调整为“一利五率”，目标为要努力实现“一增一稳四提升”。主要的变化在于，纳入净资产收益率、营业现金比率，更加强调盈利能力和现金流安全。同时，资产负债率由“控”改“稳”，有利于央企保持合理的债务融资规模。预计后续或更加注重估值提升，加快完善资本运作、股权激励机制等。

▍央国企是产业转型的排头兵，建议关注科技型国企、国家安全体系中有重要作用的国企。

此次会议在技术突破、产业升级等方面着墨较多，提出“加大关键核心技术攻关力度，促进科技与产业有效对接，进一步提高科技投入产出效率”、“突出产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级，更好推进新型工业化”。当前，我国正处于经济结构转型关键时期，传统驱动力有所减弱，提高全要素生产率成为新的着力点。党的二十大报告将科技强国战略提高到更加重要的位置，强调“集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战”。预计半导体、信创等领域的科技型国企、国家安全体系中有重要作用的国企后续将加快科技创新。

▍风险因素：

国企改革进度不及预期风险；相关政策力度、推出时间、推进速度、推行效果不及预期风险。