中信建投:板块估值有望实现切换 加配军工板块正当时

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中信建投指出,当前军工板块正处于景气切换的关键节点,板块高性价比更加凸显,2023年军工国改有望密集落地,板块估值有望实现切换,加配军工板块正当时。

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  中信建投 | 板块业绩短期波动不改上行趋势,性价比凸显加大配置力度

由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期,当前军工企业整体业绩有所波动,但产业链上游企业业绩表现依旧亮眼,预计上游景气度将向下游传导,为下游企业提供强有力的复苏支撑,同时当前航发产业链相对景气度较高。

核心要点

1、截至3月18日,我们的标的池中共有46家发布了年报,其余45家发布了业绩预报或业绩快报,统计这些数据可得,军工板块总营业收入同比增长8.5%,板块总归母净利润同比变化-19.3%。由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期,当前军工企业整体业绩有所波动。各子版块除地面兵装外,受订单周期和毛利率压制等影响,营收、净利增幅均较去年有所下调;但产业链从下游至上游所受影响程度依次减弱,上游企业展现良好的逆周期属性,预计上游景气度将向下游传导,为下游企业提供强有力的复苏支撑。

2、航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求,仍保持较高景气度。上游厂商华秦科技、图南股份净利润增幅42.9%、39.5%;中游厂商派克新材、航宇科技、应流股份分别实现56.2%、32%、75%的显著增长。航发产业即将进入新老叠加放量阶段,产业链下游企业或将迎来较快增长。

3、当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间,高性价比更加凸显,建议坚定加大配置力度。2022年初以来,中证军工指数下跌了19.35%,板块估值得到了充分消化,高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为56.55倍,处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看,目前军工板块对应2023年预期的PE 为28.5倍。2023年上游、中游、下游的平均估值水平依次为23.3、26.3、38.3倍,对应2023年的PEG水平分别为0.70、0.68、1.25.我们认为,当前军工板块正处于景气切换的关键节点,板块高性价比更加凸显,2023年军工国改有望密集落地,板块估值有望实现切换,加配军工板块正当时。

风险提示

1、国防预算增长不及预期;近年来国防预算维持较为稳定的增长,军工政策向好,但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

2、武器装备交付不及预期;受全球疫情影响,各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施,同时叠加地区紧张因素,世界经济贸易往来链路受到较大冲击,如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

3、相关改革进展不及预期;国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景,国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

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