中泰证券:持续看好运营商新兴业务发展空间 整体估值有望进一步重塑

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中泰证券最新研报表示,5G进入后周期运营商资本开支营收占比将逐步下降,数字经济时代,运营商TOB业务打开新成长空间,同时不断提升分红比例,业绩与估值有望迎来双升。我们持续看好运营商新兴业务(云、大、物等)发展空间,整体估值有望进一步重塑,建议关注中国移动、中国电信、中国联通,H股估值优势明显。

  全文如下

【中泰通信】陈宁玉:电信运营商行业深度系列报告:数字经济核心资产,云与数据重塑价值

营收成本双向改善,基础通信企稳向好。2019年以来随着降费政策收敛,市场趋于理性竞争,运营商基础通信业务经营状况改善,营收利润逐步回暖,2021年营收增速创近年新高,22年前三季度中国移动/中国电信/中国联通营收同比增长11.54%/9.59%/7.97%,净利润同比增长13.30%/5.21%/20.37%。随着政策从“普惠降费”转向“精准降费”,5G及千兆宽带用户数渗透率提升,固网宽带竞争格局趋于稳定,移动及宽带固网ARPU值整体向上,基础业务增速回升。我国户均使用流量对比海外仍有提升空间,叠加流量资费降幅收窄,国家对央企指标考核体系优化向高质量经营发展引导,基础通信业务回暖向好。

B端业务成为增长新引擎,云计算重塑估值。22年前三季度中移动DICT业务收入685亿元,同比增长40%,中电信产业数字化业务收入856.32亿元,同比增长16.5%,中联通产业互联网业务收入531.5亿元,同比增长30%,占主营收入比重分别上升至11.05%/26.06%/22.18%。运营商云业务进入高速增长阶段, 22H1移动云/天翼云/联通云收入分别为234亿元/281亿元/187亿元,同比增长103.6%/100.8%/143.2%,主营收入占比提升持续提升,预计23年将保持高增长态势。运营商IDC与带宽资源丰富,云网融合与成本优势突出,积累了丰富的政企客户。数据安全规范管理背景下,运营商国资云背景加持凸显竞争力。运营商正在不断算力网络投入,加强技术自研能力,市场份额持续提升,云业务价值重塑将提升整体估值。

精准投资+降本增效提升盈利能力,运营商数据价值有待挖掘。5G建设进入后期, 5G资本开支占比减少,2022年合计资本支出预算同比增速放缓,增量聚焦产业数字化和算力网络领域,中移动规划全年算力网络投资480亿元,投资占比约26%,中电信产业数字化投资同比增长62%,占比约30%,其中IDC及算力(云资源)分别为65亿元、140亿元,合计占比22.04%,中联通规划算力网络投资145亿元,同比增加65%,占比约21%。预计2023年起运营商资本开支营收占比逐步下降,4G设备折旧摊销占比下降,投资结构优化及加强费用管控,运营商盈利能力有望进一步提升。当前国内运营商PB低于海外头部运营商,云业务等新兴业务价值被低估,随着数据要素产业化开启,运营商作为数据资源最丰富的央企之一,数据价值有待挖掘。

投资策略与重点关注:5G进入后周期运营商资本开支营收占比将逐步下降,数字经济时代,运营商TOB业务打开新成长空间,同时不断提升分红比例,业绩与估值有望迎来双升。我们持续看好运营商新兴业务(云、大、物等)发展空间,整体估值有望进一步重塑,建议关注中国移动、中国电信、中国联通,H股估值优势明显。

风险提示:5G应用发展低于预期;云计算市场发展低于预期;新兴业务发展不及预期;相关政策变动风险;市场竞争加剧风险;市场系统性风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

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