东北证券:二季度A股震荡依旧 政策导向的行业占优

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复盘历史,盈利拐点附近市场震荡偏弱,消费与科技占优。从库存和PPI相对企业盈利的领先规律来看,今年二季度盈利有望触底。复盘历史,可以看到:(1)市场趋势上,一是盈利拐点附近市场震荡偏弱,指数表现与当时估值高低有关,估值越低则表现越强;二是盈利拐点附近市场对分母端变化较为敏感,核心原因是盈利拐点附近市场对经济复苏存疑,分母端的边际变化影响更大。(2)行业方向上,一是大盘风格表现偏强,若出现高估值且政策收紧(如2009年7月),则小盘风格可能相对更强;二是行业上政策导向的消费(食品饮料、医药、家电、汽车、美容等)、科技(计算机、电子等)相对偏强,均受益于稳增长政策和流动性宽松。

今年二季度A股震荡依旧,政策导向的行业占优。比照复盘,今年二季度来看:(1)市场趋势上,震荡依旧:一是当前市场平均估值偏低,震荡可能偏强。二是分母端来看,海外紧缩预期下降,国内流动性维持宽松;国内稳增长政策和地缘风险下降提振风险偏好。(2)行业上,重点关注政策导向的TMT、低估值国企和部分消费:一是二季度不会出现高估值且政策收紧的情况,因此风格偏向大盘;二是二季度政策导向的方向在于科技创新、国企改革和扩大内需,分别指向人工智能和数字经济相关的TMT、“中特估”相关的低估值国企和内需修复相关的部分消费。

二季度重点因素展望:分子端弱修复,流动性维持宽松,地缘风险仍在。(1)分子端:其一,地产端供给侧强去化驱动的去库可能带动地产修复超预期。其二,消费端弱修复延续,出行类且收入占比不高的消费修复大概率有持续性。其三,基建端财政支出有望加快,基建投资维持较高增速。其四,外需偏弱,出口维持负增长,但仍有一定支撑。(2)流动性:其一,欧美银行危机倒逼海外紧缩节奏放缓,美国通胀大概率温和下行,流动性紧缩压力下降;稳增长和宽信用需求下国内宏观流动性维持宽松。其二,新发基金二季度可能明显回升,外资和融资保持平稳;但全面注册制下IPO规模可能上升。(3)风险偏好:其一,中美摩擦等地缘风险依旧。其二,A股整体估值仍偏低,股债性价比较高。

行业配置上,关注传媒、通信、电子、建筑、电力设备、石化、社服、家电等。(1)主线方面,根据历史复盘,二季度政策导向的行业占优,因此科技创新、国企改革和扩大内需相关的行业是二季度配置主线。(2)估值方面,从绝对值上来看当前周期估值偏低,从与动态估值的对比来看消费估值弹性较大。(3)持仓方面,2022Q4偏股型基金主要增持医药、计算机、建材,减持电力设备、煤炭、电子;外资增持TMT、机械、建筑装饰,减持电力设备、银行、煤炭。(4)从情绪分位数绝对值来看,周期、消费和电力设备情绪偏低。(5)行业配置上,综合以上,建议关注传媒、通信、电子、建筑、电力设备、石化、社服、家电等。

风险提示:经济修复、政策出台不及预期,地缘冲突发展超预期。

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