银河证券:食品饮料行业如期复苏 关注业绩兑现

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核心观点

整体观点:1至2月社零改善,食品CPI环比下跌。从社零总额来看,2023年1至2月同比+3.5%,高于2022年12月的-1.8%,其中餐饮收入同比+9.2%,显著高于2022年12月的-14.1%。从食品CPI来看,2月同比+2.6%,环比-2%,同比与环比涨幅较1月均有下降,主要归因于:1)节后消费需求回落;2)天气转暖供给充足,大部分鲜活食品价格均有所下降,其中猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%。

白酒:酒企淡季控货挺价,“糖酒会”或形成催化。预计4月白酒行情或向上,主要系:1)4月逐渐步入业绩披露期,市场更加关注业绩的兑现情况,根据目前跟踪情况回款表现顺利,库存处于正常区间,因此预计白酒行业22年报与23Q1都有较好的业绩确定性;2)23Q2与H2,随着商务宴席的回补叠加低基数效应,板块业绩继续修复且次高端弹性大,依旧比较乐观;3)3月以来老窖、洋河、舍得等酒企在淡季控货挺价,有望推动二季度渠道利润修复;4)白酒板块的估值调整到相对更合适的位置,PE(TTM)的3年分位数24%。

啤酒:1至2月啤酒产量下滑,3月包材价格同比持续下降。23年1至2月啤酒产量同比-1.2%,低于12月同比增速8.5%,但淡季波动影响不大,预计随着3月天气转暖与消费场景进一步修复,有望推动23Q1整体实现稳健增长。成本端,部分酒企22年报业绩已反映22Q4成本压力缓和,而23年3月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-20.3%/-35.2%/-21.8%,因此预计23Q1盈利能力改善趋势得以延续。

调味品:关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。需求端,由于1~2月终端动销改善幅度有限,叠加渠道库存仍处高位,23Q1基本面恢复的时间被拉长,当前重点工作仍是促销降库存,建议重点关注4~5月的催化,主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。成本端,3月大豆价格同比-4.0%,环比亦继续回落,预计23H1成本压力延续缓和趋势。

乳制品:1至2月送礼需求修复推动产量提速,原奶价格仍持续回落。需求端,23年1至2月乳制品累计产量同比+5.5%,增速环比与同比均提升,我们认为主要系春节送礼消费场景修复,驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善,货龄亦较去年同期下降。成本端,23年3月奶价同比-4.8%,仍处于价格下行周期,预计4月仍将延续回落趋势。

投资建议

全年来看,仍坚持把握二个维度:维度一,寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性;维度二,重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化:1.过渡期(1-2月):重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏(3-6月):关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏(7-12月):关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看,复苏节奏或有所加快,关注高端白酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖),并加大重视次高端(山西汾酒);餐饮供应链(海天味业、日辰股份)、饮料(东鹏饮料、李子园)。

风险提示

需求恢复不及预期;成本涨幅超预期;食品安全问题。

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