中欧基金钱亚风云:关注四大方向的周期性转折

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2023年A股市场将会走出怎样行情?投资者围绕这一问题的探讨从未停止。近期,中欧基金行业精选组基金经理钱亚风云在接受中国证券报记者采访时表示,宏观来看,市场处于“固本培元”的修复阶段,但仍存在不少结构性机会。“从周期的视角看,航空、地产、电子、医药等行业或将率先迎来进一步复苏与发展。”钱亚风云表示。

进可攻、退可守的“行业捕手”

在钱亚风云看来,没有一个行业是“永动机”,每个行业都有自己的巅峰和低谷,而号准行业发展的脉搏,规避景气度处在低迷期的行业,才能享受行业快速发展带来的投资红利。因此,寻找具有广阔发展前景和较大上升空间的成长性行业,是钱亚风云一直在努力研究的事情。

而一个行业仅有成长性是不够的,在钱亚风云看来,成长必须有“壁垒”的加持。因此,钱亚风云最终锚定的企业,除了要具备高成长的特点,还要具备核心竞争力。“要么是这家公司具备品牌壁垒,要么是这家公司具备技术壁垒,要么是与其他公司相比这家公司的投入成本非常低等等。”钱亚风云举例。

此外,钱亚风云非常注重估值性价比。他表示,在投资时会始终立足相对收益,当基本面未发生实质性变化时,享受一定估值溢价,而当基本面发生变化时,则调换成具备更高性价比的投资标的。

尽管擅长行业轮动,但钱亚风云依旧表示,将始终对行业轮动保持谨慎态度。一直以来,钱亚风云注重行业的分散布局,即使非常看好某一赛道,也不会过度集中持仓,这让他无论在市场震荡阶段还是上行阶段,都能保持“进可攻退可守”的境地。数据显示,钱亚风云过往管理的中银战略新兴产业A,2016年至2021年连续6年跑赢股票型基金指数,历经大盘价值、大盘成长、小盘成长等市场风格轮动,均获得较高超额收益。

周期思维贯穿始终

周期思维得以让钱亚风云始终保持对行业和公司变化的高度敏感性。钱亚风云指出,自己会从宏观经济、中观产业趋势、微观个股基本面等多个角度进行周期性分析。“政策调整、行业竞争格局变化、投资者情绪变化,以及资本市场本身的周期性波动等,都是我们要考虑的因素。”钱亚风云说,“如果我们在景气的中后期,以一个泡沫化的价格买入这些资产,可能就会面临本金的大幅亏损和净值回撤。”因此,钱亚风云表示,将力求在景气度从低迷过渡至复苏阶段时买入,在景气度处于中后期阶段时卖出。

谈到如何将周期思维运用到投资工作中,钱亚风云举了一个例子。2016年,钱亚风云管理的产品搭上了白酒行业的东风,这得益于他对白酒行业的周期性认知。“2012年到2015年,白酒行业连续四年的回报率都不太理想,很多人都认为这是一个夕阳产业,年轻人以后都不会喝了。”但在钱亚风云看来,这些观点本身就是在周期的作用下形成的较为悲观的看法。

“白酒行业的周期一直与地产行业的周期紧密相关,从2016年开始,在棚改货币化政策的推动下,地产行业的改善趋势愈加明朗,于是我们开始关注并学习白酒这一行业。”钱亚风云说,“而且,2016年,我们从上市公司的报表端就已经能感受到了白酒的回暖趋势,并且当时整个行业的估值非常便宜。”因此,尽管当时不少经销商和投资人都表达出了较为悲观的情绪,但钱亚风云还是坚定地买入了白酒。

到了2019年,钱亚风云又敏锐地捕捉到了白酒行业景气度走弱的信号。“受疫情等因素的影响,白酒行业的需求端开始逐步走弱,尽管在财务报表端没有反映出来,但其实这一行业已经处于压库存的状态。”最终,钱亚风云果断减仓白酒,将部分资金投向医药行业,开启了下一轮行业轮动。

“我们要找到支持某一行业持续好下去的真正原因是什么,其产业逻辑是怎样的,我只有捋明白了这些,才有信心为接下来的布局进行预判。”钱亚风云说。

关注航空、地产、电子、医药等领域

展望2023年,钱亚风云表示,市场主流指数(沪深300指数、中证500指数、创业板指及中证1000指数)市盈率估值均处于历史相对低位水平,或具有较大向上空间,权益市场投资机会丰富。不过,由于经济仍处于“固本培元”修复阶段,叠加外部环境的不确定性,A股投资进入“纠结”时刻。

谈到接下来的布局方向,钱亚风云表示,看好以下四个方向的产业逻辑:

第一,疫后复苏比较明显的行业,如航空。钱亚风云表示,鉴于过往三年累积了较大的供需差,航空行业在今后一两年可能会有集中释放的阶段。在这一过程中,由于供给紧缺,会呈现量价齐升的现象,盈利较有弹性,潜在收益空间可以预期。

第二,地产行业。“从今年年初披露的地产销售数据看,地产行业的景气度是有向好趋势的,但此时的向好究竟是脉冲式的,还是长期持续性的,仍有待观察,我们希望看到至少一年以上的景气持续度。”钱亚风云表示。

第三,消费电子行业。“尽管这一行业目前看起来景气度不高,但是我相信下半年会逐步迎来改善。从换机周期的角度看,原先是平均两年换一部手机,现在这一周期已经拉长到三年半了,我认为下半年总会有一些换机需求涌现出来,消费电子行业的景气度或迎来向上修复。”钱亚风云说道。

第四,医药行业。“如今医药行业已经迎来了快速复苏的机会,从海外经验看,差不多半年就可以基本恢复到疫前水平。而且随着人口老龄化趋势不断增强,医药行业的需求空间还在持续扩张。”钱亚风云表示。

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