大成基金苏秉毅:小盘反转 专注左侧

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嘉宾介绍:清华大学数量经济学硕士,2004年9月至2008年5月就职于华夏基金管理有限公司基金运作部。2008年加入大成基金管理有限公司,历任产品设计师、高级产品设计师、基金经理助理、基金经理。

左侧投资和右侧投资有何区别?“小盘反转”有怎样的投资逻辑,前期行情“极致轮动”,近期关于“赛道拥挤度”的话题又甚嚣尘上,“小盘反转”策略是否适合当下?指数自去年末以来持续回升,当前市场估值还便宜吗?

大成基金苏秉毅表示,小盘反转策略主要是在市场底部时聚焦小盘股,等待其价值发现以获取长期受益。左侧投资追求的是安全边际,用时间换取空间,小盘反转的风格,首先需要看市场风格是否会出现反转,其次看市场风格是否均衡。拉长时间来看,当前市场仍处于低位,多数股票仍有较高的性价比。

以下为文字精华:

1、大成基金苏秉毅:聚焦小盘等待价值发现

苏秉毅:这套策略在基金上已经做了有接近5年的时间了,操作方法其实是主观和量化相结合,主要是聚焦在小盘风格上面。用一个比较通俗的说法,就是说去不断抄底小盘股,然后等待这些股票的价值兑现。所以很多小伙伴也会关注到,可能我的持仓周期会比较长,换手率也不是很高,主要就是在市场底部或者是比较稳妥的位置等待价值发现。

回撤管理相对来讲比较好,可能也有这方面的原因:一个是这些低位股票可能下跌的幅度不会太大;另外一个,也是我们比较关注的指标,回撤的长度,就是说回撤完了之后,大概多长时间可以创新高,这也是我们非常关心的事。因为净值创新高,就说明我们所有的基金持有人只要没走都赚钱了,不管之前买在什么位置。为持有人创造更加良好的投资体验,这是我们要努力达到的目标。

我们做投资的初衷,是要能获得更长远的收益,选择这个策略是我个人认为在A股市场上最能够赚钱的策略,最能够从长远来看获取更多收益的策略。当然最近确实比较好,肯定也有风格的因素,其实风格对每个人都很公平,总有顺风也有逆风的时候,拉长了来看,我希望就能够通过自己的努力创造更多的阿尔法,获取更多的收益。

如果要从长远脱颖而出,就取决于我们的投资方法投资理念,还有一些具体的操作是不是成功,所以这也是量化和主观投资相结合的优势所在。

2、大成基金苏秉毅:左侧投资时间换取空间

苏秉毅:左侧投资,最明显的追求是安全边际,或者说价格上的确定性,但是相应来讲,我们会牺牲掉时间上的确定性。

比如说买股票,作为左侧投资者,我们可能大胜率会比较高,很多的股票都能赚钱,但是每个股票可能都赚得不会特别多。因为同样的根据左侧的理念,我既然买入的时候是左侧,我卖出的时候可能同样也是左侧,所以一些大牛股,不可能从鱼头吃到鱼尾,可能只能吃开头的一小段,然后就会根据同样的理念卖出,这是左侧的局限性。

另外,我们追求价格确定性的同时,就会牺牲到时间上的确定性。比如说一些股票,出发点是风险不大,或者说很有性价比,它可能确实跌不动了,但什么时候涨是我们不知道的。所以这就是时间上的确定性,没办法保证,可能有一些左侧投资者,买的股票固然没有亏钱,但是从拿着到赚钱可能要经历非常长时间的忍耐或者是等待,才能够去获利兑现。

其实不管什么风格或者投资方式,没有一个是完美的。不管是选基金经理也好,或者选投资风格也好,我们一定要知道基金经理或者投资风格,适合什么样的市场环境,不适合什么样的市场环境,我们要去对他的缺点有充分的认知才能够去做更好的选择。

3、大成基金苏秉毅:小盘反转寻找修复动力

苏秉毅:小盘反转的投资风格未来的市场表现要看这两个因子,或者说这两个特征适不适合:一个是小盘,小盘股反转怎么理解,就是当前市场处在低位的股票是不是能够有修复的动力,或者说高位的股票是不是会回调?第二个,最好的时间段,就是相对来讲一个最好的市场环境,是不是一个普涨的环境。大家都在涨,都在共同富裕,只是有一些股票涨的多一点,有些股票涨的少一点,这种情况下小盘低位股补涨的潜力就会比较大。

在这种普涨的环境里面,热点不断轮动,表现就会比较出色,今年的一季度就有点像这个风格。虽然说三月市场有点回调,但总体来讲一季度还是普涨的市场环境,大多数股票都在涨。所以未来就要判断这种普涨的风格会不会持续,或者说热点会不会持续的轮动。如果是热点不断轮动的话,策略表现就会比较出色。

但反过来讲,策略在什么情况下相对落后?就是像2019年、2020年那种比较极致的分化行情,比如说一些热点或者涨幅集中在少数的股票上面,当时我们也知道,这些核心资产或者说这些基金重仓股涨了很多,其他股票无人问津,这种就不太适合。所以小盘反转策略比较适合这种普涨行情,共同富裕,人人有钱赚,只是迟早的问题,这种市场环境就比较适合小盘策略的投资风格。

4、大成基金苏秉毅:分散投资平滑净值波动

提问:您是怎么控制波动,使得产品能做到攻守兼备的?

苏秉毅:左侧投资本身也是控制波动的手段,因为左侧是关注下行风险,关注它的安全边际,所以持仓的股票跌不动,本身就是控制住回撤了,这是一方面。

另外一个,采取相对分散一点的投资策略,其实集中持股也好,分散投资也好,如果拉长了来看,收益可能是类似的,采取分散投资方式的话,能够更加有效地平滑净值波动,有利于回撤的控制。

提问:前段时间有一个非常热的热点,就是A股开始推行全面注册制,对您的投资策略或者基金管理有没有什么影响?

苏秉毅:大家对注册制很关心,尤其是对于小盘股的投资者。辩证地看,它有好处也有坏处。

有利的方面是什么?注册制之后,可能上市的股票就会增多,所以我们的选择面就更广了,作为小票的投资者来讲,同样的能够获取到超额收益的机会就更多了。

不太好的方面或者说负面的影响,未来可能对流动性的要求会更高。因为市场上钱可能就那么多,在股票上市多了之后,每一个股票能够去追捧的资金就比较有限了。

  5、大成基金苏秉毅:拉长周期市场仍处低位

提问:您对当前市场的看法,还有对未来一些行业的展望。

苏秉毅:站在比较长的时间维度,把目光放远一点,比如说从现在开始展望一年以后,三年甚至更长的时间来看,我觉得现在市场还是处在比较大级别的低位,就是说现在这个位置从长远来看还是比较低的,大多数股票都非常有性价比。

在这个时候来看,只要不瞎折腾,未来盈利的概率还是比较大的,虽然说短期的波动很难预测,没有人能预测得每次都准,那是不可能的事的。但是从长期来看,至少我们能够大概率地说不论是大盘还是小盘指数,首先创新低的可能性比较小,在这个基础上面的空间那就见仁见智了。至少从长远来看,我觉得当前是个比较具备性价比的位置。

从市场风格来看,今年可能会相对均衡一点,不管是大盘小盘或者是成长价值都会比较均衡。信创或者说人工智能现在已经走出来了,比较确定会是今年的热点,但是它热点的强度,我觉得不一定会像前两年的白酒或者新能源那么强势,它可能是今年偏强,但是中间的轮动或者波动的节奏也会比较明显,所以投资者还是要注意进场的节奏。

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