华泰证券:市场需求持续放量 微型逆变器行业空间有望高增

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华泰证券研报指出,预计25年全球微型逆变器市场规模达354亿元,23-25年CAGR为34.3%。根据微逆新增装机量=分布式光伏新增装机量*微逆渗透率,我们测算得出,2022-2025年全球微型逆变器新增装机量分别为9.7/18.5/29.3/44.2GW,市场空间可达到146/222/293/354亿元。未来微逆在全球分布式新增装机中占比将不断提升,市场需求有望持续放量。

  全文如下

华泰 | 电新:分布装机新势力,国产加速替代在即

微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统,聚焦小功率户用/工商业场景,通过高精度控制和高安全性创造差异化竞争优势,替代部分组串逆变器产品,叠加国产厂商逐步通过产品创新实现份额提升,国产公司有望获得较高增长。To C属性叠加算法/认证壁垒,微逆盈利能力亦高于组串和集中式逆变器,有望在更长时间维持轻资产高ROE模式。

核心观点

轻资产高ROE赛道,品牌渠道方为破局根本

与光伏产业链其他环节相比,逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点。受益于海外户用市场成熟,终端用户对价格相对不敏感,微型逆变器净利率较高,厂商ROE水平胜于传统集中、组串式企业。分布式电站在海外市场占比大,微型逆变器环节位于产业链偏下游位置,直接面临终端客户,C端消费属性明显,客户分散且对维修、技术支持等增值服务要求较高,因此品牌及渠道为微逆市场核心竞争点。深挖市场需求,拓展渠道壁垒方为保持微逆企业高毛利率的关键。

海外厂商先发布局,国产微逆加速替代

微逆应用市场以欧美为主,根据Wood Mackenzie数据,2016-2020年期间,北美及欧洲市场微型逆变器出货量合计占比均高于80%,占绝对主体;近年来,拉美新兴国家经济的快速发展推升新能源发电需求,拉美地区微逆出货量快速增长。目前,全球微逆行业呈现一超多强的竞争格局,美国厂商Enphase市场份额超70%,为绝对龙头。近年来,我国微逆企业瞄准拉美、中东等新兴市场,依托低价格、宽功率范围抢占先发优势,开展全球化渠道布局,以期实现国产加速替代。

政策利好频出,降本凸显高性价比

为保证光伏发电安全性,各国陆续针对光伏发电系统中直流高压问题出台强制措施,叠加光伏建筑的扩张布局,微逆市场空间逐步扩大。微型逆变器可从根本上消除高压直流拉弧引起火灾的风险,且体积小巧,安装使用方便,在单W价格随组件数量增加逐步降低的趋势下,有望在更大功率段相比组串式逆变器+关断器获取成本优势,拓宽应用场景。

市场需求持续放量,行业空间有望高增

我们预计2022-2025年全球微型逆变器新增装机量分别为9.7/18.5 /29.3/44.2GW,市场空间可达到146/222/293/354亿元,预计23-25年行业复合增速为34.3%。预计未来微型逆变器在全球分布式新增装机中占比将不断提升,市场需求有望持续放量。

风险提示:原材料价格涨幅超预期;下游需求不及预期;海外经营风险加大;行业竞争加剧风险。

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