国泰君安:战略布局“中国航空超级周期”

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国泰君安最新研报表示,中国航空业加速复苏,不仅将现疫后盈利大年,更将迎来“中国航空超级周期”。票价市场化逐步充分,票价回归供需决定,中国航空业将迎票价中枢上升,推动航司盈利中枢上升,高景气的持续性将超市场预期。航空长期偏见巨大,分歧越大超额收益越大,战略布局航空正当时。维持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空“增持”评级。

  全文如下

【交运】市场化释放定价能力,票价将迎中枢上行

疫情前,中国航空业票价长期受政府管制,未能充分反映供需。“票价能否明显上升且持续”,是市场核心分歧之一。除了研判供需关系,我们更需要思考两个问题:第一,疫情前,票价是否正常反映供需关系?第二,疫情后,票价市场化是否充分释放定价空间?长期以来,中国航空业票价受政府管制。疫情前,中国航空业客座率已居全球第三高,与美国进入航空超级周期时客座率水平相当,而中国航司票价相对明显偏低。不应忽视的重要原因是,中国民航票价上限管制显著压制干线定价能力,持续阻碍了高客座率向票价传导。

2004年票价改革开启,2017年干线加速改革,2020年市场化机制基本完善。上世纪八九十年代,中国航空业运价管理经历了从严格管制到逐渐放松的反复探索。直到2004年正式开启票价市场化改革大幕,明确将逐步扩大航企自主定价权。过去十年,随着客座率持续上升,改革步伐渐快,按照竞争充分原则逐步放开票价管制。2010年放开两舱票价;2013年试点放开京杭线等31条跨省航线票价;2016年批量放开高铁竞争375条航线票价。“十三五”票价市场化机制基本完善。2017年末,基于5家及以上航司共飞即竞争充分,放开蓝天大三角航线在内的306条航线票价。2020年末,基于3家及以上航司共飞即竞争充分,放开370条航线票价。目前1698条航线实行市场调节价,基本覆盖干线市场,获准依规逐航季上调全票价。

疫情给予三年时间票价市场化,干线定价能力释放,将迎票价中枢上行。疫情三年,航空市场供需严重失衡,却给予三年时间推进票价市场化。批量干线全票价继续依规逐航季上调,目前中国百大航线加权全票价水平已较2018年初上调超40%。这意味着,干线市场已较充分释放长期被压制的定价空间,票价回归供需决定。同时,“十四五”航司理性放缓机队增速,三四线运力增投对票价的拖拽压力将边际减弱。待供需恢复,预计票价中枢将较疫前显著上升,持续性将超预期,将推动进入盈利中枢上升的中国航空超级周期。

战略布局“中国航空超级周期”,增持。中国航空业加速复苏,不仅将现疫后盈利大年,更将迎来“中国航空超级周期”。票价市场化逐步充分,票价回归供需决定,中国航空业将迎票价中枢上升,推动航司盈利中枢上升,高景气的持续性将超市场预期。航空长期偏见巨大,分歧越大超额收益越大,战略布局航空正当时。维持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空“增持”评级。

风险提示:经济、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄。

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