华西证券李立峰:国内通胀低位 珍惜A股“小阳春”窗口期

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一、海外市场:美联储政策拐点将近,美国经济实质衰退尚未到来。美国3月CPI同比上涨5%,为2021年5月以来新低,核心CPI同比增长5.6%,符合市场预期。美国通胀下行趋势已确立,银行系统风险事件使得美联储加息更快接近尾声。美联储3月会议纪要显示5月会议还可能继续加息,市场预期为加息25个基点;同时纪要显示银行危机或导致今年衰退,暗示本轮加息周期已接近尾声。整体上,当前海外市场处于“美联储货币政策拐点将近,美国经济实质衰退尚未到来”的阶段,弱美元环境有利于全球资金流入以A股为代表的新兴市场。

二、国内通胀低位,货币政策不急转弯。央行一季度货政例会指出“国内经济呈现恢复向好态势”,表明央行对国内经济增长较此前更乐观,同时强调“恢复的基础尚不牢固”。3月国内CPI、PPI均低于市场预期,也印证当前国内经济处于复苏的早期。在经济内生动能修复的过程中,货币政策进一步发力的必要性有所降低;另一方面,在低通胀环境和稳就业的诉求下,货币政策也不会急转弯,结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度。

三、社融信贷超预期,奠定A股盈利底部向上趋势。一季度国内信贷总量和结构持续改善,同时3月出口增速大超预期,表明实体经济在持续复苏的通道。历史上看,新增企业中长贷增速通常是A股盈利增速的领先指标,3月新增企业中长贷12个月滚动同比增速为58.3%,较2月份(50.3%)进一步上行,奠定二季度A股企业盈利向上趋势。另外根据华西宏观组预测,全年我国经济有望实现5.7%左右的增速(Q1-Q4 分别为:4%、7.5%、5%、6%)。结构上,4月中下旬A股将迎年报/一季报密集披露期,可关注一季报业绩有望高增的行业,挖掘医药、机械设备、电子、计算机等细分领域的机会。

四、投资建议:珍惜A股“小阳春”窗口期。近期国内外数据继续验证“海外美联储政策拐点临近+国内经济温和复苏且通胀压力不大”。在经济内生动能修复的过程中,国内货币政策进一步发力的必要性有所降低,但在低通胀环境和稳就业的诉求下,政策也不会急转弯,结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度,国内外流动性环境有利于A股市场“小阳春”行情的展开。盈利方面,A股企业盈利在一季度探明底部后逐步回升,后续板块轮动可能有所加快,可阶段性关注一季报业绩有望高增的细分行业。逢低布局三条主线:

1)AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题;

2)受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业;

3)“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。

■风险提示:政策力度不及预期;海外市场大幅波动;地缘政治风险等。

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