中信建投：电影板块回暖趋势明显 相关优质公司股价有望迎来反弹

中信建投最新研报表示，从近期的影视行业的变化趋势看，我们发现：1）五一档影片供给丰富，重点关注中国电影发行的进口片《灌篮高手》，同时短期内有较多重磅特效大片上映，有望从平均票价和观影人次两方面拉动票房增长；2）从近期周度观影人次和平均票价数据看，恢复趋势已现。因此我们认为，具有线下消费属性的电影板块的回暖趋势明显。今年以来股价明显跑输传媒板块，后续随着票房大盘恢复，相关优质公司股价有望迎来反弹。

　　中信建投 | 影视板块：AI加持引领前期涨幅，五一暑期迎来基本面回暖

从近期的影视行业的变化趋势看，我们发现1）五一档影片供给丰富，重点关注中国电影发行的进口片《灌篮高手》，同时短期内有较多重磅特效大片上映，有望从平均票价和观影人次两方面拉动票房增长；2）从近期周度观影人次和平均票价数据看，恢复趋势已现。因此我们认为，具有线下消费属性的电影板块的回暖趋势明显。今年以来股价明显跑输传媒板块，后续随着票房大盘恢复，相关优质公司股价有望迎来反弹。

　　核心要点

五一档影片供给大幅恢复，上映影片数量创17年以来第二高。时间临近五一假期，23年五一档的上映影片已基本确定，将有17部影片上映，数量为17年以来第二高，仅次于21年的19部。我们认为上映影片数量大幅增长的主要原因为：

1）前期供给积压导致短期内供给大幅增长：21年和23年五一档相似，前一年均因疫情出现较大规模的封控措施，影院大范围暂停营业，导致排片受到较大影响。因此在管控措施缓和和放开后，前期供给的积压快速释放，导致短期内，核心档期的上映影片数量快速恢复；

2）具有持续性的监管放松趋势：从22年底，我们就多次提到电影行业的监管放松趋势。从《阿凡达：水之道》于22年12月中美同步上映，到今年《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等漫威电影恢复引进，进口影片数量明显恢复。此外影片类型更加多样化，美国恐怖片《梅根》已于3月17日上映，五一还将上映国产恐怖片《青木劫》，可见监管放松趋势具有持续性。

23年五一档影片类型较为丰富。五一档上映影片的类型丰富，猫眼想看指数较高的影片包括喜剧片《人生路不熟》、动作片《长空之王》、爱情片《这么多年》等。主要上市公司参与的影片包括：

1）中国电影：参与引进的《灌篮高手》和合家欢动画片《天堂谷大冒险》，参投的《长空之王》《人生路不熟》和张婧仪、尹昉主演的爱情片《长沙夜生活》。

2）光线传媒：主投主控、由孙千和张新成主演的爱情片《这么多年》。

其他上市公司参与的影片还有万达电影主投的《倒数说爱你》，博纳影业参投的《长空之王》，横店影视参透的《人生路不熟》，猫眼娱乐的《人生路不熟》《检察风云》等。

重点关注即将上映的日本热门漫改动画电影《灌篮高手》，由中国电影引进和发行。《灌篮高手》首部同名动画电影将于4月20日提前于五一档上映。截至17日晚上22:00，预售票房已超6300万元。尽管并非严格意义的五一影片，但我们预计其热度有望延续至五一档，将是贡献23年五一档票房的主力影片之一。

23年观影人次和平均票价已由淡季逐步回升，行业回暖趋势已现。我们认为目前23年电影市场已恢复至19年和21年的85%的水平，且有持续回暖的趋势。具体指标分析如下：

1）综合票房：23年在《铃芽之旅》等热门影片的带动下，部分周度综合票房超过了19和21年同期。如剔除每年春节档时间不同的影响，仅看每年的第11至第15周，23年平均每周综合票房约为21年的87.5%，约为19年的84.0%，因此我们认为目前23年电影市场已恢复至19年和21年的约85%的水平。

2）观影人次：单看23年春节档后，每周观影人次在全年第9周（2月27日-3月5日）达到最低点。随着档期结束，进口影片开始成为供给主力，在此期间《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等漫威电影，以及日本动画《铃芽之旅》等陆续上映。尽管部分进口片票房不及预期，但仍然带动每周观影人次逐步走出淡季，单看23年，观影人次已有逐步恢复趋势。

对比19年和21年，剔除每年春节档时间不同的影响，仅看每年的第11至第15周，23年平均每周观影人次约为21年的84.0%，约为19年的75.4%。因此从观影人次看，23年综合票房的恢复主要由平均票价的增长带来，观影人次对比19年还有待恢复。

3）平均票价：在23年第12周（3月20日-26日），平均票价出现大幅下跌，主要系日本动画《铃芽之旅》上映，成为票房贡献主力，但其均价仅为33.3元，大幅低于目前全年均价46.1元，因此造成每周平均票价的大幅下滑。目前该影响已逐步消退，23年第15周（4月10日-16日）平均票价上涨至38.5元，为23年春节档平均票价52.3元的73.5%。平均票价变动情况与21年和19年基本持平，21年第15周平均票价为当年春节档的72.4%，19年为76.1%。

尽管目前从平均票价和观影人次看，23年还不及19年和21年同期水平，但各指标的恢复趋势已现。我们预计在短期内将上映的重磅影片密集上映的带动下，电影市场的恢复趋势将加快。4月和5月内，已定档的重磅影片包括热门日本动画《灌篮高手》，重磅好莱坞影片《银河护卫队3》和《速度与激情10》，以及开心麻花喜剧《超能一家人》，主旋律影片《长空之王》等。

回顾17-22年五一档表现，除22年以外，综合票房和量价指标基本保持增长趋势。22年由于受到上海、北京等大票仓的疫情封控措施的影响，排名数量下滑，叠加影院营业率较低，因此各指标均出现大幅下滑。正常年份下，综合票房、观影人次和平均票价均保持增长趋势。

今年以来，AI产业趋势带动申万传媒指数最高涨幅达47.1%。单看影视院线板块，我们认为还可细分为三个方向。

1、具有IP和版权的公司：我们此前曾在报告中表示，在政策引导生成式AI逐步走向规范化发展的行业大势下，拥有IP资源、版权数据资源最有望受益。根据我们的整理，此类公司今年以来的涨幅最靠前。

2、有望在影视内容制作中运用AI技术实现降本或增收的公司。

3、线下影院经营类公司：短期来看，线下连锁影院的业态，难以直接应用AI技术，因此涨幅靠后。但是从近期的影视行业的变化趋势看，我们发现1）短期内已定档的重磅进口和国产影片丰富，包括热门日本动画《灌篮高手》，重磅好莱坞影片《银河护卫队3》和《速度与激情10》，以及开心麻花喜剧《超能一家人》，主旋律影片《长空之王》等；2）从周度的观影人次和平均票价数据看，恢复趋势已现。因此我们认为，具有线下消费属性的院线板块的拐点已现，由于今年以来股价明显跑输同类公司，后续随着票房大盘恢复，股价有望迎来反弹。

风险提示

影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、疫情反复导致影院营业率下滑的风险、疫情反复导致影视公司无法拍片的风险、拍摄进度不及预期导致无法武器上映的风险、内容监管风险、生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、数据质量及数量支持程度不及预期、观影需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、增加监管难度风险、生成式AI相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。