天风证券：多省电价仍有望保持高比例上浮 火电盈利能力或进一步修复

天风证券研报认为，电价普遍高比例上浮，多公司一季度综合电价同比提高，一定程度上疏导了成本端的压力。国内煤价显著下行，进口煤为沿海电厂带来补充。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。部分火电公司披露一季度业绩信息，盈利能力有所改善。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。

如何看火电一季度盈利情况

▍电价普遍高比例上浮，多公司Q1综合电价同比提高

从行业层面来看，广东、江苏等多省2023年年度长协电价基本顶格上涨；多数省份2023年1-4月代理购电均显著超过该省燃煤基准价，同时对比2022年同期各省代理购电价格，2023年1-4月多数省份同比有一定程度的上升。从公司层面来看，华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商2023年一季度综合电价大多有所上行，一定程度上疏导了成本端的压力。

▍国内煤价显著下行，进口煤为沿海电厂带来补充

国内方面，年初以来煤价总体呈现下跌趋势。一方面，煤价下降直接带动现货煤采购部分燃料成本下降；另一方面，长协煤和现货煤价差缩小，长协煤履约率有望提升。从各月来看，1月秦皇岛5500混煤平仓价均值同比仍有所抬升，2月同比略有上涨，3月则同比大幅下降。因而我们认为，火电业绩同比改善或主要受益于三月成本端压力的缓解。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充。

▍部分火电公司披露23Q1业绩信息，盈利能力有所改善

从目前已披露的业绩信息来看，一季度火电盈利能力已有明显改善。内蒙华电和浙能电力2023年一季度业绩均同比高增；粤电力同比扭亏为盈。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。此外，目前进口煤价格已有所回落加之澳煤放开形成补充，沿海电厂盈利能力有望加速修复。

▍投资建议

电价抬升叠加煤价下行，一季度火电公司盈利有望修复。展望未来，国内市场煤价格仍处于下行通道，火电盈利能力进一步改善可期。其中，沿海电厂具有进口煤作为补充，盈利能力或将加速改善。具体标的方面，江浙沪一带的火电标的业绩弹性较大且估值较低，建议关注【浙能电力】【申能股份】【上海电力】，其中浙能和申能目前PB均在1倍左右，并建议关注广东区域估值较低的火电标的【广州发展】。

▍风险提示

政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，煤价上涨风险，业绩预告仅为初步核算数据等。