国泰君安证券:当前距离美联储暂停加息还有多远?

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美国3月经济数据“冷热不均”,加息预期反复修正。1)美国3月ISM制造业及服务业PMI指数弱于预期,或加速海外“衰退交易”。2)非农“降温”,但尚未明显转弱,失业率仍在历史低位,且供需缺口仍大,意味着通胀回落仍存阻力。3)美国3月名义通胀走低,但核心通胀反弹,叠加短期油价冲击或会加大通胀回落的阻力,美联储加息窗口仍在。

美联储意向如何?5月加息25基点或仍是基准情形。美联储3月会议纪要预警美国经济将在2023年晚些时候出现“温和衰退”,而近期银行事件令美联储内部就加息分歧开始加大,天平由抗通胀向稳金融有所倾斜。随着银行业事件逐渐平息,以及3月非农及CPI数据反映通胀回落压力仍大,市场加息预期向上修正,年内加息终点正向美联储预测中值靠拢,5月加息25基点或仍是基准情形。

与此前几轮加息周期相比,前距离暂停加息还有多远<span style="margin:0px;padding:0px;outline:0px;max-width:100%;box-sizing:border-box !important;overflow-wrap:break-word !important;letter-spacing:0.544px;visibility:visible;color:#000000;font-size:15px;text-indent:0em;caret-color:#000000;" 1)从绝对位置来看,当前通胀距离美联储暂停加息的合意水平仍远,核心通胀仍远高于2%的通胀目标。就业市场仍较为紧俏,薪资上涨压力仍在。2)从相对位置来看,二季度政策利率有望高于通胀水平,美联储有望达到暂停加息所需的限制性利率区间。此外,当前经济景气度指标回落幅度更大,且信贷收紧状况较此前几轮加息周期相比更甚,意味着美联储进一步紧缩的必要性降低,同样支撑暂停加息的预期。

末次加息结束后,权益市场如何表现?1)1970-1982年的大通胀时期,经济环境复杂,受高通胀、能源危机等因素影响,权益市场末次加息结束后表现仍较为震荡。2)在1984-90年两轮加息周期中,美股、港股在末次加息结束前有抢跑流动性改善的迹象,而末次加息后,整体偏震荡上行。3)1990年后的“大缓和”时期至本轮加息前的四轮加息周期中,全球主要股指在末次加息结束后多呈上涨趋势。

后市资产价格展望:1)美股:加息预期仍存反复,短期或维持震荡,但中期经济下行担忧或拖累盈利预期下修,需警惕衰退风险。2)港股:Q2有望受益于海外流动性持续改善以及国内经济延续复苏,存在做多窗口期。3)美债:加息预期修正下,美债收益率短期或于3.5%震荡,中期有望回落至3%~3.5%以下。4)黄金:中期经济衰退担忧和美联储政策转向前移,有望站稳2,000美元/盎司,并突破前高。

风险提示:联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。

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