光大证券:白酒板块向上趋势明确

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光大证券最新研报表示,白酒板块彰显韧性,2023年开门红较为顺利,一季度总营收稳健增长,地产名酒和高端白酒表现较优,结构向上升级的趋势延续,阶段性或存在分化,费用投放增加的同时效率有所优化。经营质量良性,预收款仍有余量。压力最大的阶段已过,向上趋势明确。

  全文如下

【食品饮料】韧性彰显,向上趋势明确——白酒板块2022年年报与2023年一季报总结

白酒板块彰显韧性,23年开门红较为顺利

2022年白酒动销受损程度较21年有所加剧,但白酒板块收入及归母净利润维持稳健增长,上市酒企总营收合计增长15%,归母净利润合计增长20%。单季度来看,22Q4/23Q1板块营收同比增长12%/15%,归母净利润同比增长18%/19%。考虑23年春节时间较早、或存在一定的时间错位,22Q4+23Q1合计营收同比增长14%,归母净利润合计增长19%。板块集中度进一步提升,“两减两增”(规上企业数量和产量减少,销售收入和利润增加)的发展态势延续。

23Q1总营收稳健增长,地产名酒和高端白酒表现较优

23Q1白酒板块总营收同比增长15%,其中,地产名酒>高端白酒>中端及大众白酒>全国性次高端白酒,22Q4+23Q1合并来看总营收同比增速:地产名酒>高端白酒>全国性次高端白酒>中端及大众白酒。高端白酒需求韧性较足,酒企积极改革放大品牌势能,全国性次高端白酒Q1需求端仍有待恢复,酒企重在维护市场秩序、拉动动销,内部分化相对明显。地产名酒受益于春节返乡潮动销亮眼,基地市场经济活力较强,成长弹性较为突出。

结构向上升级的趋势延续,阶段性或存在分化,费用投放增加的同时效率有所优化

23Q1白酒板块毛利率保持稳中有升,高端白酒毛利率提升主要来自渠道及产品结构优化,全国性次高端酒企的产品结构存在阶段性调整,地产名酒毛利率相对平稳。酒企费用投放呈现分化,高端白酒对费用的把控更加精准有效,费用率仍在优化,次高端中山西汾酒费用率同比大幅下降,其他酒企保持较高投入以拉动动销。地产名酒如今世缘在扩张期保证一定的费用支出,徽酒如古井贡酒、迎驾贡酒费用端效率提升。综合来看,在结构和费用率优化下,茅五泸汾、徽酒业绩弹性较为显著。

经营质量良性,现金流有所改善,预收款仍有余力

23Q1白酒板块销售回款同比增长27%、快于收入端增速,五粮液、舍得酒业、地产名酒回款表现较为强劲,除与回款政策变化有关之外,亦体现了渠道信心及其打款意愿开始修复。同时,经营活动现金流亦有改善,合同负债在旺季后环比下降,估计与季度间节奏有关,整体仍然留有余量,五粮液、舍得酒业等预收款同比增幅较为明显。

压力最大的阶段已过,向上趋势明确

展望后续,五月婚宴等预订量增加较多,六月端午表现值得期待。库存在经过春节旺季的消化后,目前已经恢复至良性水平,亦为后续旺季打下良好基础。考虑去年二季度受疫情影响基数较低,板块二季度有望迎来更好的业绩表现,下半年若消费能力进一步提升,中秋国庆动销有望继续环比加速。名酒企积极推进改革,经营策略愈发精进,虽然需求整体在恢复途中,但龙头公司竞争力强化,有望继续提升市场份额。

风险提示:宏观经济增速下行风险,需求恢复不及预期,行业竞争加剧。

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