光大证券：白酒板块向上趋势明确

光大证券最新研报表示，白酒板块彰显韧性，2023年开门红较为顺利，一季度总营收稳健增长，地产名酒和高端白酒表现较优，结构向上升级的趋势延续，阶段性或存在分化，费用投放增加的同时效率有所优化。经营质量良性，预收款仍有余量。压力最大的阶段已过，向上趋势明确。

【食品饮料】韧性彰显，向上趋势明确——白酒板块2022年年报与2023年一季报总结

白酒板块彰显韧性，23年开门红较为顺利

2022年白酒动销受损程度较21年有所加剧，但白酒板块收入及归母净利润维持稳健增长，上市酒企总营收合计增长15%，归母净利润合计增长20%。单季度来看，22Q4/23Q1板块营收同比增长12%/15%，归母净利润同比增长18%/19%。考虑23年春节时间较早、或存在一定的时间错位，22Q4+23Q1合计营收同比增长14%，归母净利润合计增长19%。板块集中度进一步提升，“两减两增”（规上企业数量和产量减少，销售收入和利润增加）的发展态势延续。

23Q1总营收稳健增长，地产名酒和高端白酒表现较优

23Q1白酒板块总营收同比增长15%，其中，地产名酒>高端白酒>中端及大众白酒>全国性次高端白酒，22Q4+23Q1合并来看总营收同比增速：地产名酒>高端白酒>全国性次高端白酒>中端及大众白酒。高端白酒需求韧性较足，酒企积极改革放大品牌势能，全国性次高端白酒Q1需求端仍有待恢复，酒企重在维护市场秩序、拉动动销，内部分化相对明显。地产名酒受益于春节返乡潮动销亮眼，基地市场经济活力较强，成长弹性较为突出。

结构向上升级的趋势延续，阶段性或存在分化，费用投放增加的同时效率有所优化

23Q1白酒板块毛利率保持稳中有升，高端白酒毛利率提升主要来自渠道及产品结构优化，全国性次高端酒企的产品结构存在阶段性调整，地产名酒毛利率相对平稳。酒企费用投放呈现分化，高端白酒对费用的把控更加精准有效，费用率仍在优化，次高端中山西汾酒费用率同比大幅下降，其他酒企保持较高投入以拉动动销。地产名酒如今世缘在扩张期保证一定的费用支出，徽酒如古井贡酒、迎驾贡酒费用端效率提升。综合来看，在结构和费用率优化下，茅五泸汾、徽酒业绩弹性较为显著。

经营质量良性，现金流有所改善，预收款仍有余力

23Q1白酒板块销售回款同比增长27%、快于收入端增速，五粮液、舍得酒业、地产名酒回款表现较为强劲，除与回款政策变化有关之外，亦体现了渠道信心及其打款意愿开始修复。同时，经营活动现金流亦有改善，合同负债在旺季后环比下降，估计与季度间节奏有关，整体仍然留有余量，五粮液、舍得酒业等预收款同比增幅较为明显。

压力最大的阶段已过，向上趋势明确

展望后续，五月婚宴等预订量增加较多，六月端午表现值得期待。库存在经过春节旺季的消化后，目前已经恢复至良性水平，亦为后续旺季打下良好基础。考虑去年二季度受疫情影响基数较低，板块二季度有望迎来更好的业绩表现，下半年若消费能力进一步提升，中秋国庆动销有望继续环比加速。名酒企积极推进改革，经营策略愈发精进，虽然需求整体在恢复途中，但龙头公司竞争力强化，有望继续提升市场份额。

风险提示：宏观经济增速下行风险，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。