国泰君安:AI已站在产业趋势开启的起点 行情爆发力与持续性将远超市场预期

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当前AI已具备了产业趋势投资的所有重要特征。A股历史上成功的产业趋势投资具备三个共性特征:1)产业逻辑清晰性感,市场空间足够广阔,如智能手机、新能源车对传统产品的替代,移动互联网对应用场景的赋能与渗透等;2)产业链环节众多且标的丰富,充分满足不同投资者差异化审美需求,避免投资者因难以参与市场而限制行情高度;3)产品端销售放量带来业绩兑现,或应用端优质商业模式诞生是主题投资向产业趋势进阶的重要标志。AI万物赋能想象空间广阔,产业链细分环节众多,且在诸多应用场景已具备商业化能力且落地持续加速。因此不同于市场对AI主题行情的认知,我们认为AI已站在产业趋势开启的起点,行情爆发力与持续性将远超市场预期。

产业趋势“四阶段”行情演绎与投资框架。1)导入期:产业、政策催化推动板块估值抬升,技术引领型龙头(如苹果、特斯拉)以及上游基础设施建设环节最具确定性。短期交易拥挤难以造成板块深度调整,但产业逻辑一旦证伪则行情结束;2)加速成长期:盈利兑现并持续超预期是板块的核心驱动,行情体现为估值盈利的戴维斯双击,产业链核心细分赛道公司股价弹性最强(如苹果零部件、动力电池),盈利不及预期往往是板块调整的核心原因;3)减速成长期:行业竞争加剧产能过剩,并依次对估值、股价带来负向反馈,具备增量需求创造、或受益存量集中度提升的龙头企业表现更优;4)成熟期:需求天花板显现,产业趋势结束,投资机会回归产业自身的周期性波动。

AI行情步入去伪存真阶段,优先布局能率先步入加速成长期的细分方向。近期AI相关板块出现了一定程度的波动与调整,一方面源于政策、产业催化较前期放缓,市场预期难以进一步上修;另一方面风险事件冲击下部分前期获利较多的资金选择兑现,从交易维度上给板块带来了调整压力。但我们认为当前AI产业逻辑并未发生改变,且机构仓位仍有较大提升空间,板块在调整换筹后仍有望开启新一轮上行趋势。但需要注意,板块的波动调整与风险事件的出现会改变投资者预期的分布,兑现较快的细分方向将脱颖而出成为后续板块投资主线,如13年游戏、影视,19年消费电子、半导体。应在回调中布局盈利兑现较快、商业模式较优,有望率先步入加速成长期的细分方向。

当AI大模型不再稀缺,聚焦上游基础设施建设与能创造增量价值的应用方向。参考产业趋势“四阶段”投资框架,AI大模型引领型企业无疑具备最高的投资价值,但考虑到当前大模型竞争相对激烈,且潜在的监管、伦理风险使其商业价值存疑,建议优先关注上游基础设施建设方向,推荐:1)算力:大模型军备竞赛加速推升算力需求,关注AI芯片/光模块/服务器及IDC厂商;2)数据要素:大模型训练拉动高质量数据需求,后地产时代接棒“土地财政”的重要抓手,关注数据产品提供商/数据存储/数据安全。3)应用:除此之外,部分终端用户体验差异感知明显,有望率先迎来用户规模的增长与付费意愿的抬升的细分方向同样值得关注,推荐:游戏/办公/营销/金融。风险提示:国内AI技术落地效果不及预期;AI监管力度超预期。

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