中泰证券:下半年有望迎超预期变量 持续看好白电产业链

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中泰证券最新研报表示,对2023年空调行业而言,虽预期前高后低,但我们看到除库存之外,炎夏、竣工乃至出口都有望成为下半年的超预期变量,持续看好白电产业链,建议坚守一线白马:美的集团、格力电器;博弈二线利润弹性:海信家电、长虹美菱、海尔智家。

  全文如下

【中泰家电】邓欣:2023空调,会是2017重演吗?

本期我们研究对象为——如何看2023年空调,会是2017年的历史重演吗?

我们结合对2017年空调行情的复盘,从库存周期的视角探讨本轮空调超预期的原因,并根据地产节奏、气温等因素进行后续展望。

1、空调开年情况一览

2023年开年空调内销超预期无疑,零售、出货、排产等各项数据均实现较好增长。

2、本轮行情两大特点

①首先是空调行情在大家电中表现一枝独秀,零售增速显著好于冰洗厨,说明本轮空调超预期的背后有不同于线下消费复苏与地产超预期的因素。②此外空调再现扩产潮,二三线企业自2019年以来首次整体转向积极,出现大幅扩产。

3、2017——上一轮内销超预期与扩产潮

空调产业周期回溯,2017年或是同2023年最为相似的一年:同样的内销超预期、同样的行业扩产潮。

4、2023&2017的共性——补库同为核心驱动

2016年历经行业的主动去库存,和炎夏的被动去库存,年底库存水平降至低点,2017开年零售恢复后,行业转向主动补库,后续炎夏拉长景气周期,全年内销超预期;

2022疫情下行业被动加库存,产业极度悲观,7月起炎夏叠加解封带动零售超高景气,库存水平去化,在这一阶段,龙头出于存保利润水平的诉求,部分中低端需求乃至份额出让给二三线企业,这也促成了二三线企业的后续扩产潮;

2023年开年后零售低基数下表现不俗,行业信心进一步激发,迅速切换至补库,造就Q1超预期,后续景气能否延续,重点可看消费缓慢复苏下炎夏是否再现。

5、2023&2017的不同——地产修复节奏有异

2016年初地产政策转向积极,开年竣工转正,可以说,地产后周期与补库存周期两大周期共振创造2017年历史级的空调牛市;本轮周期中,地产“三只箭”于2022年底落地,2023开年竣工数据转正,按竣工到空调销售滞后3-4季度看,2023年或走空调慢牛行情。

投资建议:

对2023年空调行业而言,虽预期前高后低,但我们看到除库存之外,炎夏、竣工乃至出口都有望成为下半年的超预期变量,持续看好白电产业链,建议坚守一线白马:美的集团、格力电器;博弈二线利润弹性:海信家电、长虹美菱、海尔智家。

风险提示:疫后修复不及预期、消费景气不及预期、地产回暖不及预期、行业竞争加剧。

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