正圆投资廖茂林:史诗级行情元年 市场主线如何把握?

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嘉宾介绍:廖茂林,西南大学计算机、金融双学士,目前担任正圆投资的总经理、基金经理。2010年以来,他独立调研上市公司超200家,对TMT行业形成了独特完整分析框架,善于发掘公司基本面拐点。正圆投资目前管理的规模较大,在140亿-150亿左右,单廖茂林一人就管理了90亿的规模。(数据来源:《投资快报》)

作为近几年新晋的百亿私募,正圆投资能够迅速从一家小私募晋升为百亿“顶流”,与其高收益密切相关。掌舵人廖茂林的代表作正圆壹号2016年7月14日成立至今,截至2023年5月10日,累计收益率高达4402.27%(数据来源:私募排排网),作为这一惊人业绩的创造者,他的投资理念和投资方法是什么?他对当前的A股市场和热门赛道是如何看待的?

正圆投资廖茂林表示,他的投资方法倾向于挖掘能够对公司基本面或者股价带来较大程度反转的质变点去交易,并且在建仓的时候会希望在极左的位置去布局,当这些机会点兑现的时候,会有赛道特征。去年是经济最困难的时候,今年至少是边际变弱的情况,也因此将迎来新篇章的开启。中特估是这轮史诗级行情的底层支撑,可以去承接银行100多万亿居民储蓄以及450万亿房地产市值的蓄水池。

热点行业方面,当下看好半导体板块,国产替代处于0-1的过程中;硅料价格回归带来的行业负β释放后,光伏将迎来比上一轮更大的全球范围内的平价红利周期;除了光伏以外比较看好火电,火电是能源中的基础设施;当前没有参与新能源车,但从研究上非常重视这个板块,未来新能源车的投资机会就在于整车与品牌方面。

以下为文字精华:

1、正圆投资廖茂林:左侧低位做布局 守株待兔早埋伏

提问在投资过程及职业生涯中,资金规模的不断累积成长是非常困难的,尤其是做到百亿规模,廖总您是如何用自己的投资理念在市场中搏杀,您的投资方法论是怎样的?

廖茂林就投资方法论而言,我个人的投资策略以及方法论可能在市场上没有一个相类似的通用模板,主要来源于在股票市场中不断实践,在实践中成长,最后形成我自己的投资方法论。

具体来说,策略中较为核心的点就在分析市场中的投资标的时,更多的还是聚焦于分析企业所处的行业以及宏观的基本面情况,明确企业经营中过去的历史状况、当下所处的环境以及未来的趋势,从而寻找到企业未来经营变化的质变点,所谓质变点就是当企业到达这个节点的时候,企业的整体价值、市场对它的股价会有一个非常大程度的改观,而当我捕捉到这个点时,会在一个合理的估值位置去交易。

总而言之,我会倾向于挖掘能够对公司基本面或者股价带来较大程度反转的质变点去交易,并且在建仓的时候会希望在极左的一个位置去布局。

提问正圆过往左侧参与的板块中最后都变成了热门赛道,请问廖总是如何在热门赛道启动前,或者说相对低点的时候,能够提前捕捉到这样的机会?

廖茂林这个可能大家有点误解,可能大家见到的热门赛道然后正圆刚好布局了,就认为我们是捕捉到了风口赛道。但实际上,从我们过往的投资研究中,核心还是去挖掘行业以及公司的质变点进行投资布局,所以更多的时候其实是守株待兔的投资模式。

例如,当下我们看好的未来中国高质量发展方向上的行业以及标的,在经过研究分析后找到其中变化的点,在其价格具备比较高的性价比时去提前埋伏,最后到真正发生质变的时候,市场对它的认可度不断变强,最终就会形成赛道。其中主要的原因在于我们的投资策略致力于发掘大的投资机会点,而当这些机会点兑现的时候,会有许多赛道特征,实质上就是买的人多了,最后就变成了赛道。

2、正圆投资廖茂林:史诗级行情元年 中特估底层支撑

提问在此前的路演中,您提到今年是史诗级行情的元年,您做出这个研判的依据是什么呢?

廖茂林我们作为投资人,与实体经济创业经营有一定程度上的区别,在实际经营创业的时候,我们可能需要一个很好的经济环境或者氛围,在这样的环境下,我们去经营创业才有可能获得比较好的收益。但对于投资来说,往往我们的机会可能就是来源于从环境不好到环境变好,从总体经济不好到经济变好的过程中。

股票市场是经济的晴雨表,我们认为今年是史诗级行情元年的判断,基于我们认为去年就是经济最困难的时候,各方面的影响已经逐步消除,至少是边际变弱的情况,今年也因此将迎来新篇章的开启,所以我们认为今年将会是史诗级行情的元年。

提问中特估已经涨了有小半年了,对于这个特色的市场主线行情,您是怎么看的?

廖茂林关于中特估我们认为他将会贯穿未来五到十年的市场格局,带来资本市场整体地位的提升。与历史上其他的行情机会相比较的话,我们认为与2019年以科创板推出为引领的科技股三年牛市非常相似,我们认为未来的五到十年,中特估都会有比较好的投资机会。

提问中特估中主线龙头三大运营商已经有一个成为股王了,大家对中特估的理解也有一定的分歧,中特估的估值应当怎么去理解,怎样才算是合理的呢?

廖茂林年初第一次路演的时候我们认为是万象更新,时不我待,史诗级牛市的行情正在开启,中特估的崛起,实际上是让我们看到了开启史诗级牛市行情的核心底层支撑。对于看待中特估的估值,我们不能用传统的横向、纵向的方式去对比,因为他是重估,即打破过往对企业的认识,就像2016年对消费品的重估一样,重新认识我们当下央国企的价值。

跳出资本市场本身,为什么我们认为中特估是史诗级牛市的支撑呢?因为我认为中特估是为数不多可以去承接银行100多万亿居民储蓄以及450万亿房地产市值的一个蓄水池,为什么这么说呢?

首先,从资产回报的角度上来说,银行存款以及地产收租的回报水平在2%—3%,从这个视角出发去看待央国企,其对应的PE估值应该是在30-50倍的水平,因此相对于存银行或者说地产投资来说,央国企现在的估值水平仍极具性价比。

其次,央国企估值重构以来,我们也看到三大运营商等央国企也开始提高分红比例,也就意味着除了比较优势外,用储蓄去购买中特估的公司能够获得进一步的实际回报。

最后,在我们的经济结构主体中,央国企是非常有情怀、有格局以及社会贡献的主体。未来在高质量发展的过程中,必然存在着很多需要去攻关下来的硬骨头,我相信这部分央国企肯定是这里面的主力军,因此从这个角度上来说,央国企估值重构也是经济高质量发展的诉求。当然,当下央国企备受诟病的点就在于相对于民营企业,其经营效率相对来说还是会比较差,但是回到投资本质来说,当下看到的一切不好,未来都是其改善的空间。

3、正圆投资廖茂林:半导体紧缩末段 国产替代0—1

提问对于AI这个赛道目前国内厂商与国外的差距显著,甚至在国外来说也是OpenAI一家独强的局面,而反观国内的股票有限甚至出现了短期3倍-5倍的快速爆发,廖总您对AI是怎么看的呢?

廖茂林首先我们正圆没有抓住AI这一轮的大机会,刚刚提到的与国外厂商的差距,从投资的角度来看,所对应的应该是这个行业巨大的成长空间,AI未来的渗透力之强甚至有可能改变当下的制造业,引发机器替人的工业革命浪潮。

所以从长期的角度来说,AI一定是要去投入资源进行持续深度的跟踪研究,从而去寻找到产业链真正受益的一些环节。当前可能一些炒作存在着将AI视作成熟的技术去进行投资,去看待它的市场空间。

但是从我个人的角度来说,应当以更加细致的角度去看待这个问题,未来达到这样一个成熟技术的市场空间的过程中还有什么东西需要进一步完善,例如算力、存储等。这也意味着未来正圆去投资AI的时候,可能还是要实实在在地从AI产业链受益的优先级出发,例如算力会是AI崛起的一个重要环节,与之相对应的实际上就是相关的半导体以及芯片的需求会因此得到释放。

从此前正圆看好半导体的角度来说,这两者实际上具有异曲同工之妙的,并且半导体可能相对来说是一个更前置的指标。

提问从全球的角度来说,半导体产业景气度处于下行的过程,有人预测二季度扭转,但目前来看二季度扭转也相对比较困难,全球景气度以及国产替代的分歧您是怎么看的,国内会受此影响吗?

廖茂林从整体消费电子的来看,需求确实在变弱,但如果将景气度与国产替代拆开来看,国产替代本身是从0-1的一个过程,因此它受整体需求周期的影响是会比较小,也就是说虽然消费电子需求比较萎靡,但国产替代的需求是非常迫切且火热的。

消费电子周期这块需求走弱的原因可能有这几方面,第一是供应链受到冲击,像我们国内一些优秀的企业,外环环境发生变化后获取芯片的难度变大了,产业链本身不太稳定,这就导致了整体创新周期的变慢。

另外一个是继蓝牙耳机之后,没有一个革命性的产品出现来拉动新的需求,叠加海外紧缩的货币政策扰动,全球消费电子的需求也就受到了一个比较大程度的影响。从整体需求上来看,紧缩进入到尾段后,整体恢复性反弹肯定会有,但更大的机会还需要一个爆款级别的创新型产品面世,来拉动整体消费电子需求进入更高的级别。

4、正圆投资廖茂林:光伏将迎来一轮巨大的全球平价红利周期

提问光伏行业当下的分歧挺大的,从3月以来新能源行业整体也相对低迷,您是如何看待新能源板块的呢?

廖茂林新能源板块的状况与刚刚所讲的就有些相反,刚刚所讲的一些行业可能是由不好到好,那新能源现在的情况可能有部分观点认为是从很好变得不是那么好,这也是新能源受到一部分资金抛弃的主要原因。

对于这件事情,我们认为应该首先将新能源拆分来看,从光伏的角度来看,国内在2019年实现平价上网所带来的市场红利可能确实已经慢慢达到了瓶颈,后续光伏新增装机需要配套储能,因此下一轮完全替代火电的平价需要光伏和储能成本进一步下降。

从全球中长期的视角来看,光伏相较传统石化燃料发电的平价上网空间已经打开,并且替代空间巨大。在欧美发达国家,由于高电价已经提前迎来了光伏+储能的平价上网;在中东地区由于得天独厚的光照资源,光伏度电成本已经接近1毛,提前实现成本端的平价上网。因此后续如果能够打开光伏海外在地制造的瓶颈,光伏组件需求必将迎来爆发式增长。

从光伏行业技术降本角度看,光伏今年是N型电池替代P型电池的元年。正圆一直以来聚焦高质量发展模式转型升级带来的投资机遇,这也是正圆未来10年以上周期维度布局的核心主线之一。

我认为当下绝大部分现有P型产能明后年会退出市场,因为在薄片化的210N产品面前,现有产能已经丧失竞争力。N型技术生产模式已经趋近半导体化,只有工业 4.0 的制造模式才能匹配N 型时代对大尺寸、薄片化、柔性生产的要求,光伏行业迎来一个制造理念和制造方式变革的机遇和挑战。

光伏这一轮在硅料价格回归带来的行业负β释放后,将迎来比上一轮更大的全球范围内的平价红利周期。这轮周期里,引领N替代P型技术进步的公司以及能够出海,实现海外在地制造的公司,必将成长为国际主流能源公司,发展空间巨大。

5、正圆投资廖茂林:IT赋能投研,信息高效运转

提问除了刚刚提到的光伏,廖总今年您还看好哪些行业?

廖茂林从赛道角度来说,除了光伏以外我们比较看好公用事业中的火电企业,这一部分就与中特估联系会更为紧密的。

刚刚我们所提到的通信行业中的基础设施在这半年中成为中特估的龙头标的,与之类比,我们认为火电也是能源中的基础设施,也能够有比较好的投资机会。在煤炭价格回归正常后,火电企业的利润能够正常体现后,其估值也会迎来重构,走出一波与电信运营商相类似的中特估行情。

并且从另外一个角度,通信运营商在实现重估后,其获取的资金有望反哺其他卡脖子的领域,支撑半导体等数字基础设施,实现进一步增长。那能源方面,我们认为火电也将会扮演类似的角色,成为产业的推动者,助推我们早日实现碳中和。

提问廖总您在公开路演中也曾提到团队建设、包括正圆的人才储备、信息化建设的进展等等,这里也想请廖总对正圆进行多一些的介绍。

廖茂林在2021年正圆突破百亿后,我们就开始着力加大公司内部的管理以及投研力量的提升。

去年我们花了一整年的时间,利用IT手段去重构公司内部的OA,目前已经将募集、交易、股票池、风控指标等底层数据都集成到数据库中,在此基础上开发出与职能相对应的APP,比如基金经理的APP、研究员的APP、交易风控的APP等,通过IT去实现半自动化的流程,以此实现管理效率的提升。

以投研为例,一个基金经理在与5个研究员交互的过程中,实际上是需要很大的脑容量以及精力的,在研究员进行多日的深度研究后,可能在汇报时仅仅只有10几分钟,那若在这个时间内若没有引起基金经理的兴趣,可能很多有用的信息就被过滤掉了,伴随着投研队伍的壮大,对沟通效率的内在要求会越来越高。

此外,在投研过程中可能存在信息不对称,我们这个系统建立后就能够使交互效率提升,基金经理能够在第一时间获取与之相关的研究成果、与投资策略相关的关键信息,可能花个30分钟就能将一天所需要的信息及时获取,并且在投资的过程中,也能根据投资的变化及时向研究员生成相对应的研究任务。

从这个例子我们也能够看到,在这个信息平台搭建完成后,我们实现了整个交互沟通效率的提升,风险控制的自动化,以及交易指令执行的精细化等等,那经历了这一年的洗礼,我们认为在流程制度方面还是做得比较不错,未来只要在里面增添人才就可以了。

提问新能源汽车是曾经的王者,今年备受冷落,您如何看待新能源汽车行业?

廖茂林从投资的角度来说,我们当前是没有去参与新能源车,但是从研究的角度上,我们当下整个研究部是非常重视这个板块,我们耗费了很多的资源去进行研究。

我们研究的实际上是这个行业中的品牌以及整车,新能源车是中国制造业弯道超车的典范,通过电池技术突破了海外发动机对我们的封锁,破除了海外通过发动技术收割中国消费者的局面。

年初以来,新能源车与传统燃油车的价格战还是比较剧烈的,那从趋势上说,传统燃油车实际上是在下行通道,而新能源汽车仍然在渗透提升的过程中,在明年价格战结束后,行业洗牌出清后一定会诞生一批走向世界前列甚至出现top3的车企,那这个所带来的市场空间,将会是非常大的,所以未来我们去看新能源车的投资机会就是在于整车与品牌方面,一旦有企业破除重围,我们肯定是会去布局的。

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