银河证券：“钙钛矿+”开启叠层多结技术的光伏未来

中国银河证券研报表示，钙钛矿组件具备理论效率高、材料成本低等优势，且钙钛矿+晶硅能利用成熟晶硅电池产业，技术变革完美衔接。这也将为以叠层为基础的多结电池蓄力，冲击40%+乃至更高的转换效率极限。

电新：光伏电池新技术新机遇——钙钛矿&异质结专题深度报告

一、核心观点

异质结当下提效是关键，降本路径明确，电池/组件端齐发力。N型大幕开启，TOPCon率先规模化量产；但从电池、尤其组件产品看，HJT效率明显领先于TOPCon，且双面率高、温度衰减更弱，因此具备反超TOPCon成为下一代光伏电池技术的潜力。我们认为目前发展关键是提效，HJT与TOPCon的效率差达到TOPCon与PERC的效率差将成为HJT产业化重要标志，我们预计2023/2024年底行业平均电池效率将达25.5%+/26%+。电池端提效依靠双面微晶、0BB、电镀铜等，组件端依靠光转膜、丁基胶、精细反光膜等。在降本方面，基本明确薄片化、降银浆、降设备三大方向，2023年底目标实现硅片厚度110μm、银浆耗量10mg/W、设备3亿/GW水平。

钙钛矿优势突出，“钙钛矿+”开启叠层多结技术的光伏未来。钙钛矿组件具备理论效率高、材料成本低等优势，且钙钛矿+晶硅能利用成熟晶硅电池产业，技术变革完美衔接。这也将为以叠层为基础的多结电池蓄力，冲击40%+乃至更高的转换效率极限。当下产业化最大瓶颈是大面积制备和稳定性：1）组件面积扩大会增加核心层和功能层的制备难度，直接导致效率损失，量产需要权衡成本和效率，在材料配方、设备及工艺三方面提出解决方案，以核心层制备为例，目前技术路线多样，较具代表性的有极电光能的干法+湿法两步法、无限光能的两步干法、协鑫光电的一步湿法等；2）钙钛矿材料极易受环境影响，目前主要在材料、结构设计以及封装工艺上进行优化；目前纤纳光电率先突破，已取得VDE权威认证并实现出货，预计2023年稳定性问题逐渐得到解决。

二、投资建议

异质结方面，技术领先、产能布局较快的企业，如华晟新能源、爱康科技（002610.SZ）、通威股份（600438.SH）、东方日升（300118.SZ）、明阳智能（601615.SH）、金刚光伏（300093.SZ）、晋能科技等。钙钛矿方面，产业方兴未艾，除了技术领先的纤钠光电、极电光能、曜能科技、仁烁光能、万度光能、无限光能、大正微纳等初创企业外，还有通威股份（600438.SH）、协鑫科技（3800.HK）、宁德时代（300750.SZ）等。设备方面，异质结核心的薄膜沉积设备供应商迈为股份（300751.SZ）、钧石能源、理想万里晖等已处于全球领先地位，同时电镀铜技术值得期待，建议关注东威科技（688700.SH）、捷得宝、太阳井等。钙钛矿制备由于技术路线尚未确定，且企业自研比例较高，因此我们更推荐关注确定性较强的激光设备供应商大族激光（002008.SZ）、帝尔激光（300776.SZ）、杰普特（688025.SH）等。关键材料方面，建议关注确定性较高的封装材料供应商赛伍技术（03212.SH）、金晶科技（00586.SH）等，以及浆料供应商苏州固锝（002079.SZ）等。

三、风险提示

1)异质结、钙钛矿技术突破、产业化进度不及预期的风险；

2)异质结、钙钛矿市场推广不及预期的风险；

3)光伏下游需求受政策、国际环境等因素影响增长不及预期的风险；

4)其他N型技术发展速度超预期，异质结、钙钛矿技术相对优势减弱导致产业化进程减速的风险；

5)原材料上涨过快导致异质结、钙钛矿成本无法消化的风险。