中金：并购重组助力上市国央企高质量发展 关注三类领域投资机会

中金公司研报认为，并购重组有望助力国央企更好实现高质量发展，关注相关领域的投资机会。结合历史经验且从投资角度考量，建议在并购重组方面关注三类国央企上市公司：1）进行“横向合并”战略性并购重组，有助于减少边际成本、提高市场份额。此类国央企往往更多集中于石油石化、煤炭、公用事业等传统行业，规模优势较显著、现金流充沛、通过资本运作有望进一步提升相对优势。2）进行“纵向联合”整合产业链上下游，强化产业链的上下游协同，提高经营效率。此类央国企一般在产业链中具备优势地位、且顺应国家战略发展方向，多数位于军工、通信、电子半导体等高端制造领域。3）进行专业化整合，从而提升资源配置效率、实现业务的做精做强。此类国央企更多在部分核心技术领域中具备较强的引领地位，创新能力与研发投入水平相对较高。

中金 | 探索中国特色估值体系（5）：并购重组助力国央企高质量发展

中金研究

并购重组有望助力国央企更好实现高质量发展，关注相关领域的投资机会。结合历史经验且从投资角度考量，我们建议在并购重组方面关注三类国央企上市公司：

1）进行“横向合并”战略性并购重组，有助于减少边际成本、提高市场份额。此类国央企往往更多集中于石油石化、煤炭、公用事业等传统行业，规模优势较显著、现金流充沛、通过资本运作有望进一步提升相对优势。

2）进行“纵向联合”整合产业链上下游，强化产业链的上下游协同，提高经营效率。此类央国企一般在产业链中具备优势地位、且顺应国家战略发展方向，多数位于军工、通信、电子半导体等高端制造领域。

3）进行专业化整合，从而提升资源配置效率、实现业务的做精做强。此类国央企更多在部分核心技术领域中具备较强的引领地位，创新能力与研发投入水平相对较高。

国资委积极推进央企上市公司并购重组

近期国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会[1]，提出中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。证监会有关部门负责人也介绍了近年来央企控股上市公司并购重组有关情况，并从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出相关建议。

国企改革与中国特色估值体系建设相关政策进展积极，助力央国企上市公司提质增效。结合党的二十大精神，去年11月底证监会提出建设“中国特色现代资本市场”，探索“中国特色估值体系”[2]；去年年底的中央经济工作会议及今年全国两会强调“完善中国特色现代国有企业治理”[3]；今年3-4月国资委相继启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动、召开国有企业创建世界一流专业领军示范企业推进会[4]，对国央企的高质量发展提出了新要求；今年6月的陆家嘴论坛上，证监会主席再度强调要“夯实中国特色估值体系的内在基础”[5]。在此背景下从上市公司层面，国企改革及中国特色估值体系建设相关领域的进展受到投资者的广泛关注。本次央企并购重组工作专题会议的开展结合前期政策方向，我们认为有望推动央企上市公司更多运用并购重组等资本运作手段促进资产和业务布局的优化完善，以提升国有资源的运营配置效率。相关领域的推进也有助于进一步加强提升中国资本市场服务实体经济的能力。

近年来国央企并购重组的数量与规模稳中有升，主要集中在公用事业、交通运输、基础化工等行业

年初至今央国企并购重组行为较为积极，规模占比近半。伴随中国资本市场建设的日益成熟，近年来A股上市公司通过并购重组等资本运作的方式提高盈利能力、优化产业布局的意愿也不断提升。根据Wind统计显示，2020-2022年连续三年A股市场的并购重组的规模在9000亿元左右，今年以来已公示完成的并购规模突破了4800亿元。国央企作为A股市场的重要组成部分，近年来并购重组的数量与规模也稳中有升，年初至今已公示完成的国央企并购数量接近390个，规模超过2300亿元，占全体上市公司并购规模的比例接近50%。从行业层面看，今年以来来自公用事业、交通运输、基础化工的上市国央企已完成并购的规模分别为735亿元、176亿元、155亿元，位居各行业前三位。

并购重组助力上市国央企高质量发展，关注三类领域的投资机会

低估值国央企近期表现相对较好，后续仍有修复空间。去年年底至今一些基本面优质、竞争力强、估值具备吸引力的国央企上市公司持续受到投资者关注，Wind汇总的相关国企指数年初至今涨幅27%，明显好于同期市场表现（上证指数年初至今涨幅6%）。估值方面，截止6月16日非金融国企P/E（TTM）、P/B估值分别为19.8x、1. 7x，相较2022年底分别上修15.5%、6.0%，相比非国企的估值仍存在较为明显的折价。我们认为结合当前的政策及改革方向，伴随国央企基本面的继续改善优化，当前国央企的整体估值水平仍有修复空间。

并购重组有望助力国央企更好实现高质量发展，关注相关领域的投资机会。在当前央企“一利五率”经营指标体系、“一增一稳四提升”目标要求下，通过战略性重组、专业化整合等资本运作方式，一方面可以为国央企带来较好拓展机遇；另一方面从上市公司的角度，国央企经营绩效和活力改善也有助于估值端的修复。结合历史经验且从投资角度考量，我们建议在并购重组方面关注三类国央企上市公司：1）进行“横向合并”战略性并购重组，有助于减少边际成本、提高市场份额。此类国央企往往更多集中于石油石化、煤炭、公用事业等传统行业，规模优势较显著、现金流充沛、通过资本运作有望进一步提升相对优势。2）进行“纵向联合”整合产业链上下游，强化产业链的上下游协同，提高经营效率。此类央国企一般在产业链中具备优势地位、且顺应国家战略发展方向，多数位于军工、通信、电子半导体等高端制造领域。3）进行专业化整合，从而提升资源配置效率、实现业务的做精做强。此类国央企更多在部分核心技术领域中具备较强的引领地位，创新能力与研发投入水平相对较高。