招商策略:业绩改善可持续性探讨及未来哪些行业有望迎来拐点?

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二季度以来,市场围绕着高景气方向交易,进入7月市场对于中报业绩的关注度将会提升,可以参考行业景气度、库存阶段等多个维度判断业绩修复的可持续性。一季报TMT、地产链消费、出行链、非银、地产、及部分大众消费行业出现业绩增速拐点,这些行业中报继续改善的概率较大,但在盈利改善空间、景气修复斜率、市场预期等方面存在差异。

核心观点

地产链消费业绩修复节奏取决于增量需求变化。家电家居消费建材等均具备库存去化充分、新增产能有限的特征,且低基数将带来半年报业绩继续高增。Q2以来竣工对其需求的拉动空间或边际收敛,而疫后换新、高温天气对家电带来新的增长点。

高景气行业如传媒、计算机业绩或将继续改善,游戏版号常态化发放带动行业业绩修复,AI+应用在游戏端落地的确定性强。另外保险景气修复也将带来业绩高增。

出行链提前布局复苏,当前高频指标修复至高位。酒店餐饮、航空机场自去年下半年提前布局复苏,资本开支意愿强烈,目前已经进入主动加库阶段,中报及三季报业绩落地确定性较强且业绩高增的预期较为充分。

部分大众消费品行业在一季报也出现了业绩拐点,而二季度以来消费和服务业数据表现偏中性。

新旧能源领域需关注产能释放节奏需求改善的可持续性。汽车零部件库存合理且新能产能有限,新能源汽车渗透率再次上行可加速其业绩改善。

未来哪些行业有望迎来业绩拐点?电子和部分顺周期行业景气指标触底或小幅回暖,某些细分领域可能在中报或者三季报迎来业绩拐点。

综合而言,可重点关注业绩高增(景气具备进一步修复空间、需求增量改善)、未来业绩有望出现拐点的方向。

【本期细分领域推荐】

【消费电子】需求边际改善,复苏迹象初显。全球半导体销售额跌幅略有企稳,部分区域增速出现拐点。库存持续去化且资本开支计划较为谨慎。需求端复苏较慢但也出现一些积极信号。由于行业库存压力持续减轻、新增产能有限等,下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度。

【家电】换新和新装需求不错,成本压力减轻,渠道囤货意愿积极。四部门联合发布《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》,深入开展家电以旧换新和扎实推进绿色智能家电下乡活动。奥维云网显示6月空调排产量同比增长38.6%,高温天气以及补贴促销活动等带动空调需求提升,线上销量同比高增。

【通信设备】运营商最新资本开支计划向算力投资倾斜,加强数字经济建设。2023年中国联通/中国移动/中国电信资本开支中算力方面的投资占比则是提升至19.4%/24.7%/38.4%。预计下游通信设备将会受益于运营商在算力方面的资本开支提升。信息传输软件和信息技术服务业用电量同比修复。

【传媒】6月游戏版号发放数量为89个,自去年12月至今基本稳定在80-90个之间。常态化发放有助于游戏更新速率加快并带动板块业绩修复。2023Q1传媒业绩实现正增长,AI应用落地、游戏版号常态化发放、电视剧制作备案公示数量回暖、疫后票房收入回暖将带动行业收入和盈利继续改善。

【汽车零部件】多个中观景气指标回暖,政策落地提振需求。5月汽车产销回暖,新能源汽车渗透率再次上行,出口保持高增,整车终端优惠幅度增大等。汽车零部件板块库存压力相对较小,且需求端保障性较强。

上期月报中推荐的5个行业超额收益(相对wind全A)依次是,消费电子(+15.3%)、家电(+7.2%)、通信服务(6.1%)、化学制药(-2.8%)、基础建设(-7.5%)。

【八个维度梳理】

【细分领域景气梳理和展望】上游资源品:景气边际改善。钢铁、煤炭价格边际回升,部分工业金属库存低位、价格上涨;水泥、玻璃等价格仍然疲软;推荐关注受家电、汽车拉动的部分金属、高温催化需求提升的煤炭以及部分盈利改善的化纤制品。中游制造:景气中高位,部分机电产品出口竞争力提升,叠加低基数,产销增速普遍较高,但部分行业面临高库存压力。消费服务:景气分化。消费复苏略有放缓,期待旺季催化;接触型消费持续向好,餐饮收入增长明显;通讯器材、汽车、金银珠宝类表现亮眼。信息科技,景气高位。消费电子、半导体等中观数据较为接近历史底部,改善空间较大;通信设备、通信服务、传媒、计算机设备设备受益于AI和国产替代,景气度持续向好。金融地产:景气中等。保险景气度相对较好。

【盈利能力】一季报部分行业业绩出现拐点,集中在地产连消费、TMT部分领域、出行链、非银、化学制药、美容护理、汽车零部件等。可重点关注业绩修复具有持续性的行业。

【盈利预期】当前A股正处于业绩真空期,绝大部分行业盈利预期调整幅度有限。燃气、基础建设、通信设备、通用设备和美容护理盈利预期上调幅度超过1个百分点。

【筹码分布】陆股通加仓家电、消费电子、传媒、白酒、通信设备;融资加仓通信设备、传媒、证券、汽车零部件等。

【估值水平】沿着中特估思路出发,可以在央企占比高的行业中选择极低估值板块:石油石化、通信服务、电力和基础建设央企市值占比超过70%,其中石油石化和基础建设估值在10倍左右;通信服务央企占比超过90%。

【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业,主要有造纸、工程机械、白酒、通用设备、美容护理、专用设备等;交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业,主要有汽车零部件、通信设备、自动化设备、计算机设备、通信服务、软件开发等。

【周期阶段】国内降息叠加美联储暂停加息, A股面临的流动性明显改善并带动风险偏好回升。

【赛道价值】值得关注产业趋势有消费电子、半导体、AI+、数字经济、新能源汽车。

风险提示:产业政策扶持力度不及预期,企业盈利超预期下修

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