华泰证券:看好钢材利润修复 对下半年钢铁消费不宜过度悲观

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华泰证券指出,2023年1-5月钢铁消费表现不弱,但高供给对利润修复空间仍有压制。往后来看,我们看好2023H2钢材利润修复。原因主要有两点:1)粗钢产量平控政策有望介入,供给侧或有效控制,将利于改善产业链利润分配格局,“从原料强、钢材弱或转为原料弱、钢材强”;2)钢材消费不弱,一方面直接出口同比高增,另一方面国内钢材消费结构已发生转变,制造业及基建对地产形成有力补充,我们认为对下半年钢铁消费不宜过度悲观。因此我们预计粗钢产量调控政策若落地,有望带动钢材利润修复,同时在产业链低库存水平下,需求若阶段性向好,则有望进一步打开钢材利润修复空间。

  全文如下

华泰 | 钢铁:客观看钢铁供需,看好钢材利润修复

消费表现不弱、供给有望收缩,看好钢材利润修复

2023年1-5月钢铁消费表现不弱,但高供给对利润修复空间仍有压制。往后来看,我们看好2023H2钢材利润修复。原因主要有两点:1)粗钢产量平控政策有望介入,供给侧或有效控制,将利于改善产业链利润分配格局,“从原料强、钢材弱或转为原料弱、钢材强”;2)钢材消费不弱,一方面直接出口同比高增,另一方面国内钢材消费结构已发生转变,制造业及基建对地产形成有力补充,我们认为对下半年钢铁消费不宜过度悲观。因此我们预计粗钢产量调控政策若落地,有望带动钢材利润修复,同时在产业链低库存水平下,需求若阶段性向好,则有望进一步打开钢材利润修复空间。

核心观点

需求:1-5月钢铁消费表现不弱,直接出口大幅增长,国内需求显韧性

据国家统计局、海关总署等数据测算,我国1-5月粗钢需求量约4.4亿吨,同比增1431万吨,对应增速约3.36%。其中钢材净出口约3325万吨,同比增1232万吨,对应增速约58.84%,贡献国内粗钢需求增量的86%,即直接出口是2023年我国钢铁需求增长的最有力支撑。同时,国内粗钢实际消费量约4.08亿吨,同比增200万吨,对应增速约为0.49%,在地产开工端持续低迷情况下,钢铁消费同样显现韧性,我们认为中国钢材消费结构已发生转变,中厚板、型钢、管材等需求同比取得较好增长,体现出制造业及基建用钢需求已形成有力补充。我们认为对下半年钢铁需求不宜过度悲观。

供给:23H2粗钢产量调控政策或介入,供给有望得到有效控制

据国家统计局,1-5月国内粗钢产量同比增1155万吨,在行业集中度较低且无产业政策调控下,产量主要跟随需求波动,1-3月供需两旺下对钢材利润修复空间形成压制。而据财联社4.14报道,2023年粗钢产量调控政策定调为平控,据此测算,6-12月国内粗钢产量需减少1155万吨,对应平均日均粗钢产量约为266万吨,同比2022年6-12月减少1.99%,环比2023年5月减少8.59%。另外需要注意的是,2022年6-12月由于需求较为低迷,产量基数并不高,因此如果平控政策落地,则环比来看将导致供给侧得到明显收缩,有望对钢材利润修复起到有力支撑。

建议关注品种结构以板材为主的优质钢企

从吨钢利润表现来看,2022年在行业大幅波动、需求表现不佳情况下,各上市钢企利润出现一定分化,品种结构、成本管控能力或是利润分化的主要原因。而2023年以来,五大材中中厚板需求表现明显好于其他品种,或有较好盈利表现,因此建议关注品种结构以板材为主的钢企。另外从估值、分红率等来看,当前钢铁板块估值水平不高,多数企业PB(MRQ)估值在1倍以下,且处于近5年偏低估值水平,同时盈利较好的钢企多数分红率在30%及以上。

风险提示:下游需求不及预期,出口超预期走弱,产业政策不及预期。

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