光大证券：分红稳定穿越油价波动 看好“三桶油”作为强分红持续性资产的稀缺价值

光大证券研报表示，2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%。保持高股息策略显示出“三桶油”具备长期投资价值。我们选取油气龙头中国石油为例，2020年-2022年，中国石油A股股息率分别为4.2%、4.6%、8.5%，三年时间里国际油价经历了大幅波动，从低位上涨至高位，在油价大幅波动的背景下，中国石油业绩虽然有所波动，但依然坚持维持高分红，油价波动不改公司高分红特性。因此我们认为以中国石油为代表的化工国有企业在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点，低利率背景下投资价值凸显。

【石油化工】从高分红和分红持续性视角，再论“三桶油”的稀缺性

A股持续高分红企业稀缺，能源材料行业股息率较为优势明显

分红持续性与增长性可体现上市公司分红质量，发达市场在分红持续性与增长性方面优势明显，2022年中国内地市场连续五年分红企业占比仅为49%，连续3年红利增长企业占比仅为11%，连续分红企业占比相对较低。从全球主要市场股息率行业分布来看，高股息行业整体普遍集中在能源、原材料、公用事业、金融等周期性行业，2022年A股能源行业股息率达6.1%，显著高于其他行业，能源行业高分红优势凸显。

业绩稳定预期下，分红持续性有望提振公司股价和估值

维持较高的股息率往往体现公司稳定的现金流以及盈利能力，还有利于提振投资者情绪，促进企业长期发展。以长江电力为例，自2013年起，长江电力的股价持续跑赢沪深300指数，股价涨幅长期大幅高于净利润增长水平。我们观察到长江电力长期业绩水平维持稳定，且分红总额稳中有升，不受短期业绩波动的影响。估值方面，除并购重组影响外，历史上长江电力估值水平的提升离不开股息率的增长，股息率增长是提升长江电力估值的重要催化剂。我们认为长江电力通过清晰商业模式和高比例分红树立良好公司形象，尤其在降息周期下，高股息资产的价值往往会逐渐被市场认可，估值水平也将持续修复。

行业景气度修复叠加公司经营改善，“三桶油”业绩和ROE迎来上升

2023年，原油价格仍位于中高位运行，炼化行业景气度修复，天然气市场化改革提振上游产气端盈利能力，“三桶油”积极降本增效，提振业绩抗波动能力，我们看好“三桶油”业绩稳中有升，长期有望站上新台阶。2020至2022年，油价逐年上行，驱动化工央企ROE上行，但在油价下行的23Q1，随着“三桶油”业绩表现的强劲，ROE也维持了较高水平，我们认为“三桶油”业绩的新台阶将有效驱动ROE的长期改善，中长期看“三桶油”依然具备充足的投资价值。

分红稳定穿越油价波动，看好“三桶油”作为强分红持续性资产的稀缺价值

2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%。保持高股息策略显示出“三桶油”具备长期投资价值。我们选取油气龙头中国石油为例，2020年-2022年，中国石油A股股息率分别为4.2%、4.6%、8.5%，三年时间里国际油价经历了大幅波动，从低位上涨至高位，在油价大幅波动的背景下，中国石油业绩虽然有所波动，但依然坚持维持高分红，油价波动不改公司高分红特性。因此我们认为以中国石油为代表的化工国有企业在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点，低利率背景下投资价值凸显。

风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。