华泰证券:汽车行业景气走出低点 二季度开始进入上行期

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华泰证券研报表示,2023年上半年我国车市经受一季度“后疫情”时期以及部分地区和品牌“降价潮”涌现的影响,景气陷入低点。二季度开始,随着行业终端价格企稳,前期积压的消费需求逐步释放,行业景气迎来改善。整车企业上半年表现分化,下半年多品牌的纯电、混动新品竞争力较强,有望带动需求改善;零部件板块,智能化主线下智驾硬件、底盘、车灯等细分赛道格局较好,持续关注头部车企产业链,下半年特斯拉改款上市+NOA落地或为产业链重要催化;重卡板块,国内静待9月小旺季来临需求回升,出口业务有望持续高涨,加速企业利润弹性释放。

  全文如下

华泰 | 汽车:23Q2前瞻——出口高涨,景气恢复上行

行业景气走出低点,23Q2开始进入上行期

23年上半年,我国车市经受Q1“后疫情”时期以及部分地区和品牌“降价潮”涌现的影响,景气陷入低点。二季度开始,随着行业终端价格企稳,前期积压的消费需求逐步释放,行业景气迎来改善。整车企业上半年表现分化,下半年多品牌的纯电、混动新品竞争力较强,有望带动需求改善;零部件板块,智能化主线下智驾硬件、底盘、车灯等细分赛道格局较好,持续关注头部车企产业链,下半年特斯拉改款上市+NOA落地或为产业链重要催化;重卡板块,国内静待9月小旺季来临需求回升,出口业务有望持续高涨,加速企业利润弹性释放。

核心观点

乘用车:Q2需求改善

23H1乘用车板块中:1)自主乘用车1-5月出口高增;2)Q2燃油车市场企稳回温,自主、合资车企5-6月环比均改善;3)新能源重磅车型密集上市带动购车热情恢复,6月终端表现亮眼。三重因素共振下,Q2乘用车景气已进入上行周期,带动板块业绩改善。

零部件:智能化细分赛道进入新窗口期,头部车企产业链标的或领跑

23H1智能化趋势加速,为细分赛道领先企业提供了增量空间;同时自主品牌销量表现强劲,给予供应链企业较强的订单兑现及业绩增长预期。兼具赛道渗透率上行+头部车企产业链催化的厂商业绩增速有望跑赢行业。下半年随着城市NOA落地,智能化细分赛道景气度将维持高位,Model 3改款上市或为供应链带来新增量。

商用车:出口持续高涨,推进减费降本

23H1重卡板块内销上仍受到物流和基建复苏偏弱的制约,但出口业务持续高涨,为行业复苏提供了有力支撑,1-5月重卡出口11.3万辆,同比+78%。由此,海外经销网络布局、产品认可度具备优势的车企,以及持续推进降本,在行业上行期具备更高利润弹性的企业业绩表现或优于行业。

风险提示:乘用车需求改善不及预期;出口业务增速放缓;智驾落地进度慢于预期。

正文

乘用车:Q2景气改善

23年上半年,我国车市经受Q1“后疫情”时期以及部分地区和品牌“降价潮”涌现的影响,景气陷入低点——一季度我国乘用车销量514万辆,同比下滑7.3%。从二季度开始,随着行业终端价格企稳,前期积压的汽车消费需求逐步释放,行业景气逐月改善。据中汽协数据,23年1-6月我国汽车销量1312.27万辆,同比增长8.84%。

我们认为从23H1,尤其是Q2开始,乘用车板块存在几大积极变化:1)自主品牌立足电动化优势和市场需求认知能力,乘用车出口市场蓬勃发展;2)燃油车Q2表现改善,对乘用车销量形成支撑;3)新能源重磅车型密集上市,强产品力、高性价比带动购车热情恢复,6月订单、终端销量表现亮眼。

1) 乘用车出口销量高增,下半年有望延续增长

2023年1至5月,中国乘用车出口销量逐月提升,1-5月累计出口销量达146.7万辆,同比增长96.6%,接近翻倍增长。

展望下半年,我们看好自主品牌维持出口业务的高增速,在俄罗斯、中东、南美等燃油车相对优势市场,东南亚及南亚等需迫切提升新能源渗透率的市场,率先取得突破。

2) 燃油车Q2企稳改善,支撑行业景气向上

2023年1至6月,我国燃油乘用车销量约762万辆,同比下滑3%,Q2燃油车市场整体企稳回温,累计销量402.6万辆,同比增长14.6%,环比增长12%。自主品牌中奇瑞、吉利、长城在4-6月乘用车销量维持同环比增长,合资品牌中,上汽大众、广汽丰田、本田的销量同样在5-6月抬头,5月分别环比+5%/2%/114%,6月分别环比+3%/18.5%/11.4%。

3) 新能源重磅车型密集上市,催生购车热情,新车6月销售/订单表现亮眼

二季度包括小鹏G6、吉利银河L7、蔚来ES6、比亚迪宋Plus 冠军版、深蓝S7等重磅新车密集上市。新品覆盖15万至30万以上的价格区间,在智能驾驶体验、综合性价比、续航里程、能耗表现等各个方面各具优势,上市后6月终端销量/订单表现亮眼。

综合来看,在出口业务崛起+燃油车环比持续改善+新能源热销车型集中上市的三重因素共振下,Q2乘用车景气已脱离低点,进入上行周期,带动板块内公司业绩向上。

我们看好23Q2依靠“爆款”车型上量的头部新能源车企。

零部件:智能化细分赛道进入新窗口期,头部品牌产业链标的或领跑

我们认为,零部件板块的业绩增长机遇主要来源于:1)智能化变革趋势加速,驱动智能驾驶、智能底盘、智能座舱领域产品进入渗透率快速提升阶段,细分赛道格局较优,技术、产品落地领先的企业将受益于赛道扩容,打开业绩增量空间;2)位于国内及海外头部车企供应链体系内,上半年销量实现可观增长的自主品牌,以及新能源领先车企,赋予配套零部件企业较强的订单兑现以及业绩增长预期。

我们预计兼具赛道渗透率上行+头部车企产业链逻辑的厂商有望实现高于行业平均增速的业绩表现。

23H2,新势力车企的城市NOA、通勤模式等智驾方案有望落地,将推动L2+辅助驾驶搭载率上行,并推动L3级自动驾驶落地进程提速,智能化细分赛道景气度将保持高位。此外,下半年特斯拉Model 3改款将上市,为供应链带来新增量。

商用车:出口持续高涨,海外布局领先的企业获益

23年上半年,商用车板块维持温和复苏态势。重卡板块作为核心细分市场,自2月开始保持月销量同比增长,环比表现仍受到物流和基建表现复苏偏弱的制约,4-6月销量连续环比下滑,行业终端和厂家订单增长后劲较为平淡。但出口业务持续高涨,为行业复苏提供了有力支撑——据中汽协,23年1-5月我国重卡出口销量达11.31万辆,同比增长78.41%。由此,我们预计在出口业务具备优势的车企业绩增速有望跑赢行业,同时在行业上行周期,持续推进降本主线的企业也将拥有更高利润弹性。

展望下半年,我们认为7-8月进入淡季,重卡市场预计会延续环比下降、同比增长的态势, 9-10月或迎来需求小旺季,需求重新抬头,下半年环比增速或为U型增长,预计全年销量在85万辆,同比+27%。重卡出口市场则具备长期增长逻辑,在重卡需求规模中等的东南亚/中南美/一带一路国家、需求规模较小的非洲/中东、存在供给缺口的俄罗斯,凭借较高性价比持续突破市场。海外经销网络布局领先,产品体系完善的企业将持续获益。

风险提示

1) 乘用车需求改善不及预期。若宏观经济复苏偏弱,居民可支配收入增长放缓,汽车消费意愿或承压,导致产销不及预期。

2) 出口业务增速放缓。乘用车及商用车出口以一带一路国家、俄罗斯等市场为主,若全球经济存在下行风险,或对我国汽车产业出口形成一定制约。

3) 智驾落地进度慢于预期。自动驾驶相关法规制定严格,或存在L3级自动驾驶落地进程不及预期的可能,导致细分产品搭载率提升进度放慢。

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