国泰君安：水务公司新一轮调价周期或将开启

国泰君安证券研报认为，预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量；业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境为受益标的。

国君环保 | 水务公司新一轮调价周期或将开启

导读

水务公司预计将会逐步开启下一轮调价周期，叠加业绩稳健增长、估值低、股息率高的特征，我们认为有望迎来价值重估机会。

摘要

我们预计水务行业上市公司将会逐步开启下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量。

1）我们统计了水务行业主要上市公司过去近十年的平均自来水销售价格（自来水销售收入/自来水销售量）：①区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，洪城环境、兴蓉环境、江南水务、顺控发展等公司最近一次调价的时间分别在2018、2015、2018、2018年；重庆水务、中山公用、绿城水务等多年未调整水价。②全国型水务公司北控水务、首创环保平均水价长期看呈上升趋势。2）根据《城镇供水价格管理办法》，城镇供水价格监管周期原则上为3年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，价格调整幅度较大的，可以分步调整到位。3）由于目前水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降，因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期。水价上涨将为公司业绩带来新的增长动力。4）长期看来，水价市场化驱动水价提升。我国水价绝对值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平，无法反映水资源价值。随着供水价格定调价机制完善，长期看水价有望提升，水务公司将持续受益。

水价上调之外，水务公司仍有充足的增长动力。

1）2023年5月《国家水网建设规划纲要》出台，提出完善城市供水网络布局，改善供水水质；优化农村供水工程布局，提升农村供水标准和保障水平；提高水资源循环和安全利用水平等措施，着力补齐水资源配置、城乡供水、水生态保护等薄弱环节，刺激水务投资新需求。2）对于国企水务公司，多数都定位于地方环保业务平台，大股东资产注入并购整合或将提供业绩增长新动能。

水务公司低估值、高分红、高股息率，货币宽松背景下有望价值重估。

1）目前水务公司2023年PE约8-13倍，估值处于历史底部。2）以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，公司均保持较高分红水平，静态股息率（收盘日2023/7/12）分别为5.47%、5.02%、4.56%。3）货币宽松背景下，水务公司高分红、高股息率特征明显，有望价值重估。4）现金流方面，水务运营资产现金流优良。尤其是国企水务公司，回款保障性较高，现金流良好，以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，2022年收现比分别为81%、96%、76%；净现比分别为231%、141%、96%。

投资建议

我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量；业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境为受益标的。

风险提示

行业政策变化、项目进度低于预期等。