中信建投：下半年白酒板块有望迎来中期拐点

7月21日消息，中信建投研报指出，23Q2以来白酒板块持续震荡回调，估值回落至历史较低水位，但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，板块中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。白酒当前呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。

白酒中期拐点有望来临，珍惜低预期下的布局机会

核心观点

今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

【白酒】：茅台Q2高增强化行业信心，板块有望迎中期拐点

【啤酒】：啤酒板块Q2业绩稳健，厄尔尼诺利好旺季需求

【乳制品】：乳企利润率逐步改善，低估值凸显防御属性

【调味品&速冻】：中报业绩预告披露，关注中报业绩向好标的

【软饮料&休闲食品】饮料旺季新品反馈较好，卤味公司营收复苏但利润受成本影响较大

观点及投资建议：

1、白酒：Q2茅台高增长强化行业信心，当前板块呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，有望迎来中期拐点。

2、大众品：Q2燕京啤酒高增长体现啤酒板块逆周期经营韧性，高端化趋势仍在，厄尔尼诺促进啤酒旺季需求。

3、6月美国通货膨胀放缓幅度超出预期，CPI同比上涨3%低于5月涨幅，市场对于美联储未来加息预期降低，由此带动北向资金净流入增加。国内6月新增信贷显著回升，社融表现超预期，政策逐步加力下信用有望延续稳定扩张。随着经济增长和消费环境持续改善，前期压制食品饮料板块的担忧有望逐渐修复。

【白酒】茅台Q2高增强化行业信心，板块有望迎中期拐点

茅台Q2高增长超预期，增强白酒行业信心。本周茅台发布2023 年上半年主要经营数据，23Q2 预计营收312 亿元左右，同比+18.9%左右；归母净利润148 亿元，同比+18.0%左右。其中23Q2预计茅台酒贡献营收254 亿元左右，同比+20.2%，增长大超预期，高端消费升级趋势不改，强化行业信心。

珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。23Q2以来白酒板块持续震荡回调，估值回落至历史较低水位，但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，板块中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。白酒当前呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。

【啤酒】：啤酒板块Q2业绩稳健，厄尔尼诺利好旺季需求

本周燕京啤酒发布半年报业绩预告，持续稳健的利润表现不仅体现了公司改革成果，也反映出啤酒行业在弱复苏消费环境下的逆周期属性。从龙头公司业绩预告和渠道反馈来看，二季度啤酒需求较好，头部企业通过控本降费、结构升级等方式，保持利润率提升态势，有望维持两位数以上增长。近期受市场情绪影响啤酒板块回调，青啤、重啤、华润等头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23年PE约为30倍。厄尔尼诺导致南涝北旱、入梅时间延迟，北方市场由于气温炎热导致短期需求旺盛，同时旺季持续时间有望拉长。尽管存在高基数背景，但随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，青啤、华润、燕京等行业头部企业销量增速回升。独库公路、新疆旅游催化下，6月乌苏疆内销量回升，疆外仍然处于缓慢修复阶段，后续关注广东、上海、江苏等大城市计划重点地区的改善进度。相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业产品结构进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

【乳制品】：乳企利润率逐步改善，低估值凸显防御属性

本周伊利股份举行投资者日活动，行业龙头对于未来乳制品发展战略有了更清晰布局，随着消费市场逐步恢复，全年有望实现利润率提升目标。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。上半年金典等高端液奶产品增速仍大幅高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段，相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

【调味品&速冻】：中报业绩预告披露，关注中报业绩向好标的

当前进入中报业绩预告披露阶段，市场相对关注业绩向好标的，尤其在市场对消费相对低迷，业绩将是支撑股价重要因素。本周宝立食品、中炬高新均披露中报业绩预告，宝立食品Q2单季实现归母净利润0.84-0.94亿元，同比增长64.35%-84.00%；实现扣非归母净利润0.49-0.59亿元，同比增长18.05%-42.31%。整体增长较快。中炬高新Q2调味品净利润1.63亿元，同比增长8.34%，高基数下表现稳健。短期建议关注中报业绩预期向好标的，尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备中报业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的；3）未来可能存在改革预期标的。

【软饮料&休闲食品】饮料旺季新品反馈较好，卤味公司营收复苏但利润受成本影响较大

本周绝味食品、紫燕食品发布业绩预告，在利润端，餐桌卤味比休闲卤味公司利润恢复程度更快，主要因上半年休闲卤味的原材料鸭副价格位于高位，而餐桌卤味公司的原材料牛肉、猪肉都在价格下降通道中。餐桌卤味行业目前集中度低，供应链建设和开店空间方面有巨大提升空间。

饮料旺季动销积极，新品反馈较好。香飘飘上半年冲泡业务和Meco果汁茶恢复增长，带动营收同比高增和净利润减亏，新品冻柠茶和牛乳茶试销情况较好，接下来会在华南华东以外区域也开始推广。香飘飘公司股权激励计划包含高管和核心员工38人，从上半年预告业绩来看全年目标进展顺利，激励有效性强。东鹏大金瓶需求旺盛，销售人员冰冻化陈列进一步提升终端网店动销速度。红牛官司仍未形成最终定论，区域性法庭判决对当地华彬红牛销售产生影响，东鹏继续抓住战略机遇期，积极推进全国化。

休闲零食受益于端午备货，坚果类及礼盒类产品动销良好，渠道备货充足，因去年端午低基数，今年同比增速高。

风险提示：

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。