中金公司：储能渗透率仍在低位 潜在增长空间充足

中金公司研报认为，经济性是催生装机快速增长的源动力，早年补贴政策的周期变化从收益端影响经济性，进而影响装机端周期变化，而近年系统成本下降甚至实现平价后，需求潜力被快速激发。当前从渗透率角度看，主要市场经历装机高增后距离需求见顶仍有较长距离，尤其储能渗透率仍在低位，潜在增长空间充足。整体而言，政策与电价是影响装机需求边际变化的两个核心变量，而对于不同市场阶段性的主导因素有所不同，2023-2024年增速角度我们预期储能快于光伏，工商业快于户用。

中金 | 分布式光储：区域周期分化下的成长主旋律

中金研究

短期看，户用方面欧洲市场相对分散，2022年经销商超量备货及2023年逆变器端供给充足导致板块面临量价压力，尽管当前欧洲市场逆变器尚未出现行业性调价，但悲观预期下板块整体估值已经大幅回调。一方面，欧洲作为各户用光伏与储能逆变器厂商盈利的重要来源，其景气度对于板块情绪及估值水平有着相对更重要影响，另一方面，我们认为快速增长的亚非拉市场有望提供重要的收入与利润增量来源，弱化单一市场的周期引起的业绩波动。因此我们认为户储企业尽管表现或将有所分化，但板块盈利仍将维持增长且部分企业存上调可能，若3Q23欧洲去库存周期趋向尾声板块有望迎估值修复。工商业方面中国市场光储增长更为亮眼，上游产业链出货量弹性充足，但国内市场盈利能力可能偏弱，更需关注企业实际业绩兑现情况。若拉长周期看，我们认为电力市场化发展下渗透率天花板高发展空间充足，成长依旧是分布式光储的主旋律，因而在当前估值低位下安全边际较为充足，头部逆变器企业长期投资价值凸显。

摘要

我们认为经济性是催生装机快速增长的源动力，早年补贴政策的周期变化从收益端影响经济性，进而影响装机端周期变化，而近年系统成本下降甚至实现平价后，需求潜力被快速激发。当前从渗透率角度看，主要市场经历装机高增后距离需求见顶仍有较长距离，尤其储能渗透率仍在低位，潜在增长空间充足。整体而言，政策与电价是影响装机需求边际变化的两个核心变量，而对于不同市场阶段性的主导因素有所不同，2023-2024年增速角度我们预期储能快于光伏，工商业快于户用，分区域看：

欧洲市场我们认为在终端电价主导下需求增速或回落，但对于用户而言配置光储系统仍具经济性，我们测算德国当前7kw光伏/7kw光伏+7kwh储能/10kw光伏/10kw光伏+10kwh储能四种方案的投资回收期约为7.2/8.0/8.2/10.3年，仍处历史较好水平。欧洲市场相对分散，各国表现或有分化，其中德国、奥地利等市场占比高且增速快；美国市场在政策主导下用户侧储能迎来发展机遇，净计量向净计费的转向以及分时电价的普及有望驱动配储率进一步上行；其他市场中我们看好澳洲配储率提升、中国工商储放量以及南非户储的“从0到1”，传统与新兴市场有望呈现多点开花的格局，带动分布式光储尤其是储能端需求长期向好。

风险

政策变动超预期；传统能源价格变动超预期；地缘政治等宏观风险。