华泰证券:制冷剂产品价格回升 配额行将落地

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华泰证券研报表示,8月9日,国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会,根据《基加利修正案》,我国三代制冷剂(HFCs)配额将于23年底冻结,届时企业HFCs配额将由生态环境部参考20-22年的产量水平分配和调控,供给迎来有序化。华泰证券认为行业经过长期洗牌,格局优化叠加下游空调/汽车等领域需求有望复苏,制冷剂有望步入景气周期。伴随行业企业减开工和去库等带动,8月以来R32/R134等主流品种价格价差已有回升。此外,近年氟化工企业积极延伸含氟聚合物等高附加值产品,FEP/PFA/氟化液等需求空间广阔且国产替代潜力大,亦助力行业企业打开成长空间。

  全文如下

华泰 | 化工:制冷剂——产品价格回升,配额行将落地

8月9日,国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会,根据《基加利修正案》,我国三代制冷剂(HFCs)配额将于23年底冻结,届时企业HFCs配额将由生态环境部参考20-22年的产量水平分配和调控,供给迎来有序化。我们认为行业经过长期洗牌,格局优化叠加下游空调/汽车等领域需求有望复苏,制冷剂有望步入景气周期。伴随行业企业减开工和去库等带动,8月以来R32/R134等主流品种价格价差已有回升。此外,近年氟化工企业积极延伸含氟聚合物等高附加值产品,FEP/PFA/氟化液等需求空间广阔且国产替代潜力大,亦助力行业企业打开成长空间。

核心观点

三代制冷剂配额期临近,看好供给有序化后行业步入景气周期

HFCs因全球变暖潜能值(GWP)较高,发达国家已逐步削减,大部分发展中国家配额23年底将冻结。作为全球HFCs主要供给方,我国于21年正式接受《基加利修正案》,因此伴随24年配额实施,行业迎来供给约束,届时企业生产配额将由生态环境部统一分配和调控,供给显著有序化,且国内空调/冰箱/汽车等需求改善有望支撑需求侧,由于18年以来企业争抢配额等因素扩产较多导致行业盈利低迷,我们认为经过长期行业洗牌叠加供需共振下,行业将步入景气。且四代制冷剂受限于海外专利保护和成本高企等,短期难以大规模替代三代产品,我们预计供给有序后的景气周期将较长。

行业企业逐步减开工及去库存,主流制冷剂品种价格价差筑底回升

据百川盈孚,截至8月9日R32/R134/R125/R152/R143价格分别1.4/2.1/2.2/1.4/1.9万元/吨,同比+12%/+1%/-39%/-33%/-10%,价差分别0.15/0.55/0.79/0.25/0.67万元/吨,同比+0.3/+0.8/-0.2/-0.46/-0.01万元/吨,其中主流品种R32/R134价格价差较同比已有所改善(其中R125/R152/R143价格同比回落主要系原材料大幅跌价等因素),且23年8月以来在企业减开工和去库存等带动下,R32/R134价格价差较7月中旬的年内低位亦有提升。考虑配额期临近及Q4为海外企业集中补库阶段等因素,我们预计制冷剂景气有望逐步复苏,而24年供需协同下景气或显著提升。

延伸高附加值含氟材料亦助力成长性,看好氟化工企业盈利和估值抬升

氟化工产业链长且产品种类丰富,下游精细品领域包括含氟高分子材料(如氟树脂/氟橡胶)、含氟精细化学品(如农药中间体/医药中间体)等,且伴随萤石-氢氟酸-制冷剂-含氟高分子产业链向下游延伸,含氟材料单位价值持续提升,呈现非线性扩大,含氟材料高附加值属性凸显。近年来国内企业在新能源材料(PVDF/LIFSI)、含氟聚合物(FEP/PFA)、氟化液等领域技术不断突破,尤其高端品类国产化替代进程良好,氟化工企业依托产业链配套优势,延伸高附加值含氟材料亦有望打开长期成长空间。看好制冷剂景气及氟材料成长性助力下头部企业盈利和估值的提升。

风险提示:制冷剂行业政策变化;下游需求不及预期。

风险提示

制冷剂行业政策变化:

由于全球各国对于制冷剂的政策亦存在差异,如果未来制冷剂行业新增产能限制和配额约束等政策发生较大变化,以及三代制冷剂供给收缩进度不及预期等,将可能显著影响行业的供需格局及景气变化趋势,进而影响制冷剂行业企业的盈利水平。

下游需求不及预期:

氟化工产业链下游包括家电、化纤、医药、电子等诸多领域,若未来国内外经济复苏不及预期,产品需求或受到抑制,进而影响行业企业的盈利水平。

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