中信证券:看好盈利提升主线下的铝板块配置机会

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中信证券指出,吨铝盈利提升已成为近期主线,驱动板块重启涨势。展望未来,电解铝产能受限且扰动频发,供给持续承压;需求短期具备较强韧性,长期增长具备高确定性。紧平衡下铝价有望维持高位,叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑,吨铝利润预计维持高位,支撑板块后续涨势。我们看好铝板块布局机会,维持板块“强于大市”评级。

  全文如下

铝行业|看好盈利提升主线下的铝板块配置机会

▍吨铝盈利提升成为近期板块主线。

2021年执行能耗双控政策以来,中信铝行业指数持续跑赢上期所铝价,主要由于铝价上行时,吨铝利润快速提升,对应估值水平大幅下降,带动板块拉升。2023年7月以来,铝价区间震荡,板块却重启涨势,主要由于材料及能源成本下降带动的吨铝盈利提升所致。据上海有色网,7月国内吨铝盈利为2421元,同比上升2274元。展望未来,电力、氧化铝和预焙阳极价格缺乏上涨支撑,吨铝利润预计维持高位,支撑板块后续涨势。

库存低位有望为铝价提供有力支撑。

LME铝库存于6月初达到阶段高点后维持去库态势,SHFE以及社会铝库存于7月中旬短暂回升后再度开始去库。铝锭库存处于历史低位的情况下,空头对于多头挤仓存在担忧,铝价具备有效支撑。此外,当前铝棒库存亦处于近三年同期低位,有助强化铝锭库存低位对铝价的支撑。

产能受限且扰动频发,供给持续承压。

长期来看,我国严控新增产能,当前建成产能极为迫近约4500万吨的产能天花板。同时我国停止新建境外煤电项目,外资企业新增项目有限,且多为远期规划,电解铝供给缺乏弹性。中短期来看,2021年以来,全球电解铝限电减产频发。其中,由于电解铝增产与电力供给的矛盾短期难以解决,云南地区限电减产或成常态,电解铝供应存在不确定性。

需求短期具备较强韧性,长期增长具备高确定性。

长期来看,我们测算2022-2025年汽车及光伏行业用铝增量可达166万吨和343万吨,电解铝长期需求增长具备高确定性。短期来看,1-7月,房地产行业竣工保持较好增长,家电、汽车、电力需求同比增速处于高位。仅净出口量大幅下滑,但其增速具备改善预期。电解铝消费具备较强韧性,且随着“金九银十”旺季到来具备进一步提升的空间。落实到开工率,1-7月,铝型材及铝线缆开工率皆同比高增,仅铝板带箔开工率表现弱势,但与产能基数亦有关系。

紧平衡状态下铝价有望维持高位。

据阿拉丁预测,考虑到年内云南省再次限电减产的可能性,2023年国内电解铝产量预计为4150万吨,同比增长3.6%,电解铝总供应量预计为4235.0万吨。我们预计房地产行业竣工增长延续,家电、汽车、电力行业持续对铝消费产生拉动,净出口量增速触底回升,预测2023年国内电解铝消费量为4222.0万吨。由此,我们得到2023年国内电解铝供需平衡为+13.0万吨,预计年内电解铝处于紧平衡状态,铝价及吨铝利润将维持高位。

风险因素:

国内电解铝减产程度不及预期,全球电解铝复产进度超过预期,海外电解铝产能投产超过预期,电解铝下游需求增长不及预期,美联储加息程度或维持时间超过预期。

投资策略:

吨铝盈利提升已成为近期主线,驱动板块重启涨势。展望未来,电解铝产能受限且扰动频发,供给持续承压;需求短期具备较强韧性,长期增长具备高确定性。紧平衡下铝价有望维持高位,叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑,吨铝利润预计维持高位,支撑板块后续涨势。我们看好铝板块布局机会,维持板块“强于大市”评级。

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