国泰君安：资本流出压力已经有所减轻 预计人民币仍将维持双向波动

国泰君安证券研报认为，预计中国证券投资资本流出将会企稳并逐渐进入净流入格局，直接投资净流出可能会进一步加大，主要原因不在于外商投资的减少，而在于中国对外投资的加大。综合来看，资本流出的压力已经有所减轻，对人民币汇率贬值的压力降低，但是经常项目下压力仍在，预计人民币仍将维持双向波动。

【宏观】海外加息尾声下中国的跨境资本流动

短期资本流出导致稳外资、稳外汇政策加码。第一，从直接投资来看，短期内我国逆差格局有所加大，受外商直接投资增速放缓和我国对外直接投资保持韧性双重因素驱动。第二，从证券投资来看，资本流出最快时期已经过去，但是短期内整体依旧处于净流出状态，股票市场短期更加明显，债券市场资本流出已经底部企稳。第三，从境内银行代客涉外收付款来看，短期有一定流出压力，其中经常项目收付款差额受出口下行影响顺差缩小，甚至进入逆差区间，是主要因素，也构成了人民币贬值压力的主要来源，资本与金融项目逆差表现出一定的底部企稳迹象。

导致中国跨境资本短期流出的主要因素在于三点：一是中美经济周期错位持续与美中利差高位震荡，但资本流动对后者相对脱敏，而对股票市场反应更灵敏；二是大国博弈等国际关系因素，美国对外投资审查机制、友岸制造、近岸制造等的推出一定程度影响对华投资；三是“一带一路”十周年催化，我国进一步加强与沿线国家合作，相关直接投资也在加码。

预计中国证券投资资本流出将会企稳并逐渐进入净流入格局，直接投资净流出可能会进一步加大，主要原因不在于外商投资的减少，而在于中国对外投资的加大。综合来看，资本流出的压力已经有所减轻，对人民币汇率贬值的压力降低，但是经常项目下压力仍在，预计人民币仍将维持双向波动。

国内经济：内需仍待修复，稳增长政策升温。上游：原油和焦煤价格小幅回落，铁矿石存量下降；中游：螺纹钢价格整体下降，水泥价格继续下行，动力煤价格持平；下游：100大中城市成交土地面积、30大中城市商品房成交面积也继续大幅下降，上海地铁客运量同比上升。通胀：猪肉价格和蔬菜价格指数继续上涨，工业品价格下降后回升。金融：国债利率、短期利率、期限利差、中债利率全面下降，美元指数持续上升。三大需求：商品房销量持续下滑，二手房市场低迷，汽车销量有所好转。建材指数持续下降，基建开工率持续回升。外需景气度呈下降趋势。产业链：半导体指数回落。

下周关注：中国公布1年期和5年期LPR、7月服务贸易差额、7月外汇市场交易额。美国公布8月PMI指数季调、7月芝加哥联储全国活动指数。欧盟、日本、德国、英国均将公布8月制造业PMI（初值）数据。美国里奇蒙德联储主席巴尔金和芝加哥联储主席古尔斯比将发表讲话。

风险提示：美国通胀粘性导致加息进一步超预期，美中利差进一步抬升。