中信证券:预计DR007仍将重回政策利率1.80%下方

频道:最新资讯 日期: 浏览:264

中信证券研报指出,8月中旬随着政府债发行提速,缴税压力抬升,资金利率有所回升,甚至出现隔夜与7天倒挂。但我们认为货币政策中性偏宽松的基调并没有改变,预计跨月结束后,DR007仍将重回政策利率1.80%下方。对于债市而言,考虑到稳增长政策效果需要时间体现,短期内经济基本面难以出现趋势性拐点,长债利率在2.5%的MLF锚位以上仍具备一定配置价值,预计后续债市或延续边际走强格局。

  全文如下

债市启明|隔夜、7天倒挂说明什么?

8月中旬随着政府债发行提速,缴税压力抬升,资金利率有所回升,甚至出现隔夜与7天倒挂。但我们认为货币政策中性偏宽松的基调并没有改变,预计跨月结束后,DR007仍将重回政策利率1.80%下方。对于债市而言,考虑到稳增长政策效果需要时间体现,短期内经济基本面难以出现趋势性拐点,长债利率在2.5%的MLF锚位以上仍具备一定配置价值,预计后续债市或延续边际走强格局。

近期隔夜与7天利率出现倒挂。

资金利率自8月起震荡上行,尤其是DR001在中旬快速冲高,最高上行至1.94%,与DR007发生倒挂。作为短端利率的锚,7天逆回购降息10bps后,市场利率并未同幅度下行,DR007目前处于7天逆回购利率上方。

资金利率为何出现倒挂?

税期缴款和政府债供给消耗流动性:①月中是税期缴款日,会阶段性抽走银行间部分流动性,带动市场资金利率走高。今年4月到7月,税期前后的这七天内DR001平均抬升了36bps,对比之下,8月份DR001在月中出现较明显的上行,部分属于季节性的正常变化。②政府债发行放量,8月净融资额到达近一年的高位,银行作为配置利率债的主力,为承接地方债供给,向同业融出的意愿与能力降低。

央行可能适度控制杠杆水平:8月市场加杠杆操作较为活跃,而资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性增加,央行可能阶段性控制资金套利与空转。

宽货币周期尚未结束。

从央行的表态和实际操作来看,“宽货币”的基调没有改变,央行对流动性平稳运行的关注度抬升,预计后续仍将维持“削峰填谷”的操作模式维持资金面合理宽松。考虑到政府债缴款叠加MLF到期压力,流动性缺口较大,年内降准仍有可能。中长期视角下流动性市场供需格局没有扭转,预计跨月结束后,资金利率将重回政策利率下方。

后市展望:

8月中旬随着政府债发行提速,缴税压力出现,资金利率有所回升,甚至出现隔夜与7天倒挂的现象。但我们认为货币政策中性偏宽松的基调并没有改变,预计跨月结束后,DR007仍将重回政策利率1.80%下方。对于债市而言,目前10年期国债相较于MLF利差仍处于近三年历史中位数之上,考虑到稳增长政策效果需要时间体现,短期内经济基本面难以出现趋势性拐点,长债利率在2.5%的MLF锚位以上仍具备一定配置价值,预计后续债市或延续边际走强格局。

风险因素:

货币政策力度不及预期,流动性投放不及预期,政府债供给不及预期,宏观经济增速不及预期。

相关文章

关闭广告
关闭广告
×