中信证券:底部显现 三大因素有望助推股市短期内探底回升

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中信证券研报认为,权益市场的底部特征已经开始显现,估值触底、风险偏好反弹、盈利逐步修复三大因素有望助推股市短期内探底回升。不过,中长期而言,A股的核心矛盾在于经济复苏的斜率,从当前经济形势看,政策仍有必要进一步发力以呵护经济增长。若瞄准稳增长的增量政策落地,则A股回升进程也有望加速。

  全文如下

资产配置|底部显现,耐心布局

▍估值:股债性价比触顶之后,估值如何演绎?

万得全A接近去年10月的底部水平,近1/3的中信一级行业市盈率处于2013年以来的20%分位数以下,股债性价比指标已在均值以上两倍标准差的高位震荡数月,股市估值可能已经触及阶段性低位。不过,参照历史,历次股债性价比触顶时,我国经济增速均面临较大的下行压力,因此,即使股债性价比触顶,但市场受到经济基本面偏弱运行的负面影响,股市估值也可能难以快速摆脱低位。而经济增速下行趋势的彻底扭转往往在政策底确认之后,因此,股债性价比的拐点也可能会同步或略滞后于政策的拐点。

风险偏好:政策仍在途中,风险偏好有望抬升。

7月中旬以来,在经济“弱复苏”、政治局会议政策基调超预期、投资者政策预期波动反复等多种因素的影响下,权益市场走势一波三折。我们认为,政策的积极基调已经明确,但政策从部署到落地需要一定时间,政策处于持续发力期而非临近尾声,超预期降息、一系列活跃资本市场和放松房地产市场等政策已经率先出台,政治局会议中所部署的化债等其他政策也有望陆续落地。股市的持续下行可能反映出当前市场情绪已经过度悲观。随着政策陆续发力,市场风险偏好可能从低点回升,投资者配置意愿也有望随之加速上行。

经济与盈利:两大因素决定其回升速度。

经济基本面和A股盈利周期可能均处于触底回升的关键时点,向好趋势明确,但其回升速度可能更为关键。对于经济基本面而言,6月和7月的制造业PMI均低于荣枯线水平,反映出“弱复苏”仍是当前宏观环境的一大关键词,而内需偏弱是导致“弱复苏”的重要原因,在经济基本面磨底的环境下,瞄准扩大内需的稳增长政策有必要加力提效,从而带动经济增速快速回升;而对于A股盈利而言,PPI运行周期与A股上市公司盈利周期运行基本同步,随着基数效应对PPI增速的压制弱化,以及工业品价格震荡走强,PPI跌幅逐步收窄的趋势可能已经明确,但在房地产市场持续承压的环境下,PPI回升弹性可能略显不足,若仅依靠经济的内生修复动能,则年内PPI可能仍将保持同比负增长,A股本轮的盈利周期回升进程也可能会相对缓慢,政策发力仍然有其必要性。

结论:

在经历了8月的充分调整后,权益市场的积极因素再度显现。估值触底、风险偏好反弹、盈利逐步修复三大因素有望助推股市探底回升,但当前宏观环境的基调仍是“弱复苏”,前期出台的政策重心更偏防风险和提振投资者信心,后续政策仍有必要瞄准稳增长进一步发力。若稳增长政策如期落地,则A股回升进程也有望加速。

风险因素:

宏观经济复苏不及预期;稳增长政策效果不及预期;美联储货币政策紧缩力度超预期;国际地缘政治恶化。

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