中信建投：三底共振 银行估值将开启上行趋势

中信建投表示，在政策转向和优异基本面的共同支撑下，银行板块出现政策底、情绪底、业绩底。银行三年让利期或已结束，说明政策底出现，将开启稳定息差的新时代。城投化债启动、地产政策优化下，市场对银行业资产质量的担忧应该缓解，情绪底确立。优质银行中报业绩已经开启上升趋势，业绩底部明确。政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行估值将开启上行趋势。

中信建投 | 银行：三底共振，估值提升

在政策转向和优异基本面的共同支撑下，银行板块出现政策底、情绪底、业绩底。银行三年让利期或已结束，说明政策底出现，将开启稳定息差的新时代。城投化债启动、地产政策优化下，市场对银行业资产质量的担忧应该缓解，情绪底确立。优质银行中报业绩已经开启上升趋势，业绩底部明确。政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行估值将开启上行趋势。

8月22日-25日，共17家银行披露2023年半年报。

1、政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行估值开启上行趋势。

我们此前强调，随着央行明确“商业银行应保持合理利润”和政治局会议后一系列政策组合拳的落地，银行业政策+经济双重底部大拐点确立，为银行估值修复创造有利的外部条件。而近期银行中报逐步披露，可以看到优质银行展现出明显向上的业绩趋势，业绩底部也正式确立。在政策转向和优异基本面的共同支撑下，政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行板块将进入估值修复的上行趋势。

政策底：银行三年让利期结束，开启稳定息差的新时代。8月17日，央行货币政策报告明确指出“商业银行需要行需保持合理的利润和净息差水平”；8月18日，央行、金监总局及证监会三部门会议中指出：“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”。监管层明确表态保持银行息差合理水平，强调金融支持实体经济价格要可持续，过去三年逆周期调节下的银行让利阶段或已结束，政策底出现。市场需要尽快适应“银行需要维稳息差”的新时代，摒弃过去三年形成的“第一反应是银行让利，不牺牲银行利益就是稳经济政策不及预期”的错误思维定势。

情绪底：城投化债启动中，地产政策持续优化，市场对银行业资产质量的担忧应该缓解。政治局会议明确“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”、适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱等针对地方政府债务、房地产领域重要风险的政策导向，城投、地产两大风险拐点已经出现。从近期政策落地来看，城投化债方案正在加紧出台，可能通过再融资债券对天津、云南、陕西等地方债务压力较大的省份给予配额支持。

同时根据财联社报道，央行或将设立应急流动性金融工具（SPV），由主要银行参与，在一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。预计近期城投化债政策的具体方案将逐步出台落地，将有利缓解市场对于银行板块城投风险敞口的担忧。房地产方面，政治局会议以来，促进楼市销售端改善的政策相继出台，多个省市降低二套房首付比例，8月25日，住建部、央行、金管局三部门联合出台推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。房地产政策的逐步转向和政策端坚决“保交楼、保主体”的态度都证明了银行业房地产系统性风险已经过去，银行房地产风险敞口正在逐步出清。在城投、地产两大风险拐点确立下，市场对银行业资产质量的过度担忧将逐步缓解，谈“城投、地产”色变的刻板印象应该消除，情绪底确立。

业绩底：优质银行中报业绩已经开启上升趋势，基本面明显向好。随着银行中报的逐步披露，我们可以看到优质银行仍展现出优异的基本面表现和明显向上的业绩趋势。今年下半年是经济向好预期统一、经济复苏由预期向现实落地的重要阶段，市场信心的提振将支撑信贷需求更快修复、信贷定价逐步企稳。在经济复苏大主线下，预计优质银行将延续不断改善的基本面趋势，业绩表现逐季向好，业绩底正式确立。

2. 优质银行中报基本面靓丽，与经济、地产、城投三大拐点交相辉映，将率先开启估值上升通道。受上半年经济弱复苏趋势影响，上半年银行经营面临有效信贷需求不足、贷款定价持续下行、存款定期化趋势延续、居民消费投资意愿弱等多重负面因素。但优质银行仍展现出穿越周期的基本面表现和明显向上的业绩趋势。

国有大行：确立业绩逐季提升趋势，ROE企稳可期。从建行的中期业绩来看，营收扎实稳健、利润超预期。下半年随着经济复苏的大环境，业绩表现有望逐季提升，ROE趋势企稳。作为对板块景气度有重要指向意义的国有大行，在中国特色估值体系的催化下，估值有望修复到 0.7 倍 PB 左右。

3、投资建议：政策底、情绪底、业绩底同时确立，银行板块修复估值的有利条件已“万事俱备”。三底共振下，上市银行将很快开启轰轰烈烈的估值上行趋势。银行板块配置上，紧握7月政治局会议确立的城投、地产、经济增长三大拐点。

4、 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。