中金公司9月行业配置月报:以政策引领为主线 兼顾科技成长细分领域

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中金公司9月1日研报指出,7月政治局会议召开后,在稳增长政策预期持续强化的背景下,A股市场风格阶段性转向大胜小、价值优于成长。考虑到当前政策环境保持积极且仍在发力过程中,我们认为地产产业链等政策重点支持领域大概率仍为市场的交易主线,受益于产业催化的部分科技成长细分领域也建议逐步布局。9月行业配置主要调整:上调建材、半导体、传媒与游戏、消费电子、电信服务、农林牧渔;下调保险、建筑装饰、纺织服装、银行、券商、地产开发。9月行业配置结论:超配酒类、家电、建材、电信服务、半导体;低配纺织服装、商贸零售、城市燃气、电商、环保与水务。

  全文如下

中金 | 9月行业配置月报:以政策引领为主线,兼顾成长

中金研究

9月行业配置主要调整:上调建材、半导体、传媒与游戏、消费电子、电信服务、农林牧渔;下调保险、建筑装饰、纺织服装、银行、券商、地产开发。

9月行业配置结论:超配酒类、家电、建材、电信服务、半导体;低配纺织服装、商贸零售、城市燃气、电商、环保与水务。

2023年9月行业配置策略:以政策引领为主线,兼顾科技成长细分领域

配置表现:上期(8月1日~8月31日),我们建议超配的行业等权指数下跌5.81%,跑赢基准(沪深300指数)0.40ppt,低配行业等权指数下跌6.17%,跑赢基准0.04ppt。截至8月31日,我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨129.83%,低配行业等权指数下跌19.86%,同期沪深300涨幅51.92%。

配置主线:政策持续发力有望支持A股表现。8月以来A股受海外紧缩预期强化、全球地缘局势、国内经济内生动能阶段性偏弱等多重因素影响下持续调整,主要宽基指数创下年内新低,北向资金大幅净流出。在增长遭遇阶段性挑战、市场投资者信心有待提振的背景下,7月底以来有关房地产、地方政府化债、资本市场建设等领域的支持政策持续发力。考虑到政策领域的积极进展,中报披露完毕后上市公司盈利底部可能逐步显现,以及市场估值、情绪、投资者行为呈现偏底部特征,我们认为对于后续市场表现不必悲观,A股当前位置机会大于风险。此外,近期半导体、消费电子等科技成长赛道迎来产业催化,我们建议关注技术发展对相关板块景气度的正向支持效果。近期关注以下方面:

1)近期房地产、地方政府化债、资本市场建设等领域的支持政策持续发力,稳增长政策积极落实。在住建部等部门推动落实首套房贷款“认房不认贷”并纳入“一城一策”工具箱后,8月底广州、深圳等一线城市陆续官宣政策实施。与此同时上市房企的再融资也迎来政策支持,有望从供给侧纾解当下地产行业的资金压力。近期地方政府化债进展积极,湖南、江苏等多个省份就防范化解地方政府债务风险做出部署,关注后续“一揽子化债方案”的推出。除此之外,继前期活跃资本市场一揽子举措公布后,8月27日财政部、证监会等多部门就减半征收印花税、优化IPO与再融资节奏、规范减持等做出部署,上述政策不仅有助于短期内提振市场情绪,对于中长期资本市场的发展同样有较为重要的意义。综合来看,当前政策环境较为积极,且后续或有更多实质性政策的落地。

2)中报披露结束,上市公司盈利底部逐步显现。今年上半年A股净利润同比下降3.7%,其中二季度同比回落8.5%。尽管上半年A股整体盈利存在一定压力,但在结构上仍有亮点。特别是在去年低基数的基础上,叠加成本缓和等利好因素的支撑,下游部分消费行业的业绩增速有所回升;上游能源和原材料行业的盈利受到需求疲软、大宗商品价格回落的影响有所趋弱,上中下游盈利分化进一步收敛。往后看,我们认为伴随着增长内生动能的修复、PPI等价格指标的触底回升,上市公司的盈利底部将逐步显现,下半年A股盈利增长有望好于上半年。

3)关注美元指数、美债利率走势以及北向资金流动的边际变化。8月以来受美国财政部大幅增发长端国债、通胀预期再度升温等因素的影响,美元指数、美债利率震荡向上,对全球权益资产带来影响。从全球资金流向来看,中国市场资金流出面临阶段性压力,8月北向资金超过800亿元的净流出规模创下历史新高,连续13个交易日的净流出也创下2016年以来的记录。往后看,近期公布的美国二季度GDP季调后环比折年率修正值低于市场预期,同时8月ADP就业人数增加值也低于预期,关注对美元指数、美债利率的边际影响。

配置建议:以政策引领为主线,兼顾科技成长细分领域。7月政治局会议召开后,在稳增长政策预期持续强化的背景下,A股市场风格阶段性转向大胜小、价值优于成长。考虑到当前政策环境保持积极且仍在发力过程中,我们认为地产产业链等政策重点支持领域大概率仍为市场的交易主线,受益于产业催化的部分科技成长细分领域也建议逐步布局。未来3-6个月关注如下配置思路:

1)受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业,例如家电、家居等地产后周期相关行业;部分需求好转、库存和产能等供给格局改善,具备较强业绩弹性的领域也值得关注,例如白酒、白色家电、航海装备等。

2)与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域,如公路铁路等,尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的建筑、油气和电信央企。

3)顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域,四季度半导体产业链有望迎来周期反转和技术共振,消费电子在部分龙头公司新品推出的消息提振下关注度也有所提升。除此之外,上半年电子、计算机等TMT相关行业减持规模较大,近期减持新规的出台对TMT领域的资金供需将带来影响。

9月行业配置主要调整:上调建材、半导体、传媒与游戏、消费电子、电信服务、农林牧渔;下调保险、建筑装饰、纺织服装、银行、券商、地产开发。

9月行业配置结论:超配酒类、家电、建材、电信服务、半导体;低配纺织服装、商贸零售、城市燃气、电商、环保与水务。

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