中信证券:运动板块仍是各消费细分板块中的优质赛道 目前估值已进入值得配置的区间

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中信证券指出,上半年国内各运动品牌均实现了稳健的复苏与增长,同时在正向经营杠杆带动部分品牌在业绩端实现超预期增长。但受外资减持、整体消费环境悲观预期影响,年初至今各公司股价普遍有所回调,当前板块估值具备吸引力。同时上周国务院、中国人民银行、国家金融监督管理总局相继发布个税及房贷重要政策。政策个人所得税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入,而房贷新政有望减轻居民首付和月供压力,两项政策均有利于促进家庭消费力的释放,提振消费信心。短期看,各运动公司中报业绩再次验证了行业的向上景气度,而经济增速放缓、消费降级压制行业增速的担心基本已经在股价中Price-in。长期看,运动板块仍是各消费细分板块中的优质赛道,目前估值已进入值得配置的区间。

  全文如下

纺织服装|行业景气向上,政策加码有望提振消费信心

上半年在疫情管控放开后,国内各运动品牌均实现了稳健的复苏与增长,同时在正向经营杠杆带动部分品牌在业绩端实现超预期增长。但受外资减持、整体消费环境悲观预期影响,年初至今各公司股价普遍有所回调,当前板块估值具备吸引力。同时上周国务院、中国人民银行、国家金融监督管理总局相继发布个税及房贷重要政策。我们判断,政策个人所得税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入,而房贷新政有望减轻居民首付和月供压力,两项政策均有利于促进家庭消费力的释放,提振消费信心。短期看,各运动公司中报业绩再次验证了行业的向上景气度,而经济增速放缓、消费降级压制行业增速的担心基本已经在股价中Price-in。长期看,运动板块仍是各消费细分板块中的优质赛道,目前估值已进入值得配置的区间。

▍纺织服装上半年表现:疫后品牌复苏稳健,海外需求疲软纺织制造承压。

A股:从板块整体看,上半年中信证券A股纺服指数公司收入/利润同比增速为-2.7%/ +9.6%(整体法);剔除同比增长100%或下滑100%的异常值数据,上半年中信证券A股纺服指数公司收入/净利润平均同比增速为2.2%/-1.5%。其中品牌服饰上半年收入/净利润增速为-0.7%/+25.2%(整体法),剔除异常值后平均增速分别6.0%/11.9%;纺织制造上半年收入/净利润增速为-8.8%/-22.2%(整体法),剔除异常值后平均增速分别-1.8%/-12.6%,品牌服饰表现优于纺织制造主要系: 1)1H23客流恢复,品牌终端零售回暖;2)1H22疫情影响下品牌费用支出刚性,1H23收入回暖后费用率优化致品牌利润弹性更大;3)纺织制造企业受海外宏观因素以及下游去库存影响,订单出现下滑。各板块中,商务休闲男装细分板块表现亮眼,比音勒芬/报喜鸟/海澜之家收入同比+28.2%/+23.8%/+17.7%。

港股:从板块整体看,上半年港股纺服公司收入/利润同比增速为+4.2%/-5.3%,其中品牌端表现突出,板块整体下滑主要受制造公司拖累。除非凡领越收购Clarks收入增长+616.9%以外,收入增速排名前三的公司为361度、赢家时尚以及特步国际,收入同比增长+15.4%/+15.2%/+14.1%。

运动品牌上半年复盘:财务端凸显复苏态势与行业向上景气度,经营端产品/营销/运营持续进化。

1)收入端:2023上半年各品牌在疫情管控放开后实现了稳健的复苏与增长,再次验证行业向上景气度,李宁/安踏/特步/361度营收同比+13%/+14%/+15%/+18%(对应两年CAGR为+17%/ +14% /+26%/+18%)。

2)盈利端:毛利率在折扣改善下持续修复,李宁/安踏/特步/361度毛利率同比-1.2 pcts/+1.2pcts/+0.9 pct/+0.2 pct,预计随着折扣的持续改善,龙头品牌毛利率将持续修复。消费复苏下各品牌销售费用有所增加,各品牌净利率改善幅度相较毛利率改善有所收窄。

3)现金流&营运情况:各品牌经营性现金流与库存水平整体健康可控,李宁/安踏/特步/361度上半年经营性净现金流分别同比+23%/+104%/+199%/-90%,受益于消费复苏,其中361度品牌主要系短期供应商加快结算带来的应付账款减少的负面效应,抵消了净利润增长、存货&应收账款周转优化带来的正面影响。我们预计随着应付账款的后续优化,公司经营性现金流有望持续改善。

4)经营分析:各品牌持续推进专业产品的迭代进化,并在跑步赛道竞相发力,同时细分、小众、高端运动产品获市场追捧;同时各品牌重启NBA球员中国行,在跑步领域借助马拉松赛事契机推广相关产品,积极把握营销机遇;运营与供应链上,各品牌深耕零售运营,供应链效率持续提升。

业绩指引:各品牌积极展望全年业绩。

李宁预期维持全年收入同比+10%~20%中段,安踏预计ANTA主品牌/FILA全年流水维持双位数以上增长,其他品牌流水同比+40%以上(原指引+30%);特步预期全年集团收入同比+双位数,其中特步主品牌收入同比+中双位数,时尚群收入同比+20%~30%,专业群JV收入同比+60%~70%。

风险因素:

消费下行超预期;行业竞争加剧;品牌公司线下门店拓展不及预期;制造公司订单恢复不及预期;制造公司产能释放不及预期;汇率大幅波动;原材料价格大幅波动等。

投资策略:

受外资减持、整体消费环境悲观预期影响,年初至今各公司股价普遍有所回调,当前板块估值具备吸引力。同时上周国务院、中国人民银行、国家金融监督管理总局相继发布个税及房贷重要政策。我们判断,政策个人所得税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入,而房贷新政有望减轻居民首付和月供压力,两项政策均有利于促进家庭消费力的释放,提振消费信心。短期看,各运动公司中报业绩再次验证了行业的向上景气度,而经济增速放缓、消费降级压制行业增速的担心基本已经在股价中Price-in。长期看,运动板块仍是各消费细分板块中的优质赛道,目前估值已进入值得配置的区间。

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