中国银河证券:当前时点可以对社服行业更乐观一些

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中国银河证券指出,当前时点可以对社服行业更乐观一些。一方面,Q3暑期旅游市场继续保持强劲,出行人次再创历史新高,考虑Q4即将迎接“十一”黄金周、圣诞及元旦等假日,预计以景区、博彩为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势,相关公司受益高营杠杆,业绩弹性较为可观。另一方面,政策组合拳陆续出台,经济预期有望迎来改善,叠加四季度进入估值切换阶段,已经大幅调整的优质赛道(酒店、免税、餐饮)龙头公司性价比将逐步凸显。

  全文如下

社服:复苏持续推进,宏观预期改善有望驱动估值进一步修复——行业月报暨1H23半年报综述

一、核心观点

板块表现:

8月社服行业涨跌幅为-7.3%,在所有31个行业中周涨跌幅排名第24位。其中,各细分板块涨跌幅分别为:专业服务(-2%),教育(-5%),旅游及景区(-8%),酒店餐饮(-16%)。

重大事件点评:

业绩综述:1H23社服板块盈利超疫前,业绩恢复率逐季提升。可比口径下(剔除19年未上市和资产重组因素),1H23我们覆盖的A股社服板块上市公司实现营收735亿元/恢复至19年同期95%,扣非归母净利64亿元/恢复至19年同期107%。Q2行业需求放缓,收入恢复动能有所下降,但由于酒店、景区经营杠杆较高,带动业绩恢复率环比提升。H股方面,1H23社服板块上市公司实现营收3006亿元/恢复至19年同期145%,归母净利224亿元/恢复至19年同期107%。

K型复苏特征明显,预期回落拖累板块估值。整体看,上半年行业需求复苏仍在持续推进,但K型复苏的特征证伪了市场年初的全面复苏预期,事实是复苏更多以结构性进行。因而伴随Q2经营数据回落,社服板块整体估值较年初调整显著。从细分结构看,(1)旅游市场:1H23居民出游需求高涨,产业链中、下游公司整体业绩均在修复。其中,景区、OTA公司收入、利润及盈利能力普遍超19年;酒店、餐饮、博彩、免税复苏呈现分化,其中既有宏观、政策因素影响,同时也反映行业内公司之间在α上的差异。上游策划及设备企业复苏相对滞后,但从Q2-Q3看,相关公司业绩环比预计将有明显改善。(2)专业服务:虽然经济复苏较弱,但补偿性需求+企业营销开支前置驱动会展公司快速增长,外展公司则受益一带一路市场布局,业绩大幅超越疫情前。人力资源公司同比较为疲弱,主要因经济弱复苏趋势下,制造业招工需求不足;(3)教育:受益于民办高教、职业培训需求增长,教育板块整体已度过政策剧变带来的影响,即使是剥离K9、保留高中阶段业务的教培公司,受益于开拓职教、教育信息化、直播带货等信业务,1H23业绩亦有显著恢复。

二、投资建议

整体而言,我们认为当前时点可以对社服行业更乐观一些。一方面,Q3暑期旅游市场继续保持强劲,出行人次再创历史新高,考虑Q4即将迎接“十一”黄金周、圣诞及元旦等假日,我们预计以景区、博彩为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势,相关公司受益高营杠杆,业绩弹性较为可观。另一方面,政策组合拳陆续出台,经济预期有望迎来改善,叠加四季度进入估值切换阶段,已经大幅调整的优质赛道(酒店、免税、餐饮)龙头公司性价比将逐步凸显。此外,建议关注人服(北京人力、科锐国际)、教育(学大教育)、会展(米奥会展、兰生股份)板块。

三、风险提示

疫情传播风险;宏观经济下行风险;行业竞争格局恶化风险。

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