中信建投：优先关注有全球业务布局、竞争能力突出、企业壁垒较高的CXO行业龙头

中信建投9月12日研报指出，结合海外CXO企业中报情况，中信建投认为新冠对企业业绩的扰动将逐步消除，行业整体需求逐步回暖，建议优先关注有全球业务布局、竞争能力突出、企业壁垒较高的CXO行业龙头；同时建议关注有望随临床端行业需求恢复受益的细分行业CRO企业。

中信建投｜海外CXO：2023H1业绩分化，常规业务、M端需求良好

海外 CXO 2023H1业绩分化，常规业务、M端需求良好。通过系统性梳理10家海外CXO龙头企业中报业绩，我们观察到业绩分化，但多数公司预期基本维持稳定。临床前CRO普遍反映需求端biotech有一定影响，供给端非人灵长类实验动物资源依然稀缺，目前处于供不应求阶段；临床CRO则反映常规业务良好增长，乐观看待下半年订单增长，同时临床CRO业绩整体好于临床前，可能与药企进一步聚焦核心管线有关；CDMO企业反映常规业务增长较好，M端需求稳健，其中Lonza的小分子CDMO、三星生物大分子CDMO均表现突出。结合海外CXO企业中报情况，我们认为新冠对企业业绩的扰动将逐步消除，行业整体需求逐步回暖。

海外 CXO 23H1业绩稳健，预期基本不变。海外CXO公司陆续公布上半年业绩并对全年指引进行更新，相比2022全年，23H1营收利润增速大多有所放缓，预计与新冠疫情带来行业研发投入增加，22年整体基数较高有关，多数公司预期基本维持稳定。整体来看，CRO部分表现好于CDMO，可能与CDMO企业新冠期间资本开支增加较大，疫情后产能利用率有所回落有关。CRO板块中，临床CRO整体好于临床前CRO部分，可能与医药领域投融资下降，企业研发优先集中于重点管线有关。

临床前CRO选取Charles River和Labcorp。全球安评龙头查尔斯河收入增长稳定，但在全球临床前和药物发现阶段需求减少的背景下，下半年增长承压，在手订单取消率上升。公司预期NHP供应的问题Q4也将解决。Labcrop营收受新冠相关收入下降影响比较大，而基础业务仍旧保持较高增长，同比基本持平，公司希望通过收购/合作持续扩大诊断业务来寻找新的增长点。

临床CRO选取IQVIA、ICON、Medpace、Fortrea、Syneos。整体来看临床CRO是23H1业绩表现最好的CXO细分板块。IQVIA的临床CRO是其三个板块中增速最快的，ICON增速回归并购前水平有所放缓，而主要服务中小biotech的Medpace增速超过30%，表现最为亮眼，常规业务保持良好的增长趋势。Fortrea受拆分影响，目前23年收入预期持平，利润端承受一定压力，公司将在Q3开始测算独立后的成本结构，推进利润提升计划。Syneos从2022年Q2开始，受新签订单不及预期等原因，接连下调全年收入指引，23年5月，公司发布公告称将以约71亿美元的价格被收购，交易预计于23年下半年完成。

CDMO公司选取了Lonza、Catalent、三星生物。其中三星生物23H1新签大订单较多，营收保持较高速增，产能计划持续扩建。Lonza增速相比前两年出现较大幅度下降，公司积极布局新兴疗法。Catalent则因新冠业务下滑明显、生产合规等问题营收降幅较大，净利润由盈转亏。公司常规业务收入保持了较高的增速，需求较为稳定，CGT相关业务受投融资环境影响，需求比较疲软。

投资建议：淡化波动，长期看好。结合海外CXO企业中报情况，我们认为新冠对企业业绩的扰动将逐步消除，行业整体需求逐步回暖，建议优先关注有全球业务布局、竞争能力突出、企业壁垒较高的CXO行业龙头；同时建议关注有望随临床端行业需求恢复受益的细分行业CRO企业。