华泰证券：新品驱动游戏行业恢复性增长提速 关注调整后游戏板块机会

华泰证券研报认为：新品驱动游戏行业恢复性增长提速，关注调整后游戏板块机会。1）版号的常态化发放支持行业供给端持续改善，优质内容对需求促进作用显著，游戏行业整体复苏态势有望进一步延续；2）游戏+AI在智能NPC、AIbot、结合AIGC的玩法创新等领域有望逐步落地，促进创新增收及降本增效，打开行业未来发展空间，或逐步提振板块估值。新品密集上线，结构化头部效应显著。头部企业外，布局差异化品类或渠道的产品或有望更明显享受行业景气复苏带来的增长。

华泰 | 传媒：手游同比高增，头部效应明显

7月国内游戏市场同增37.49%至286.1亿元，连续3个月正增长

根据伽马数据，2023年7月国内游戏市场收入286.1亿元，同比增长37.49%，环比增长3.34%。其中移动游戏市场同比增长51.09%，环比增长3.40%至221.10亿元。版号恢复常态化发放以来，供给端优化效果逐步显现，《逆水寒》等多款优质大作陆续上线并有效刺激用户付费，贡献重要流水增量。移动游戏引领市场继续增长，但其中也存在较为明显的结构性分化。同时，行业侧对AI+游戏的应用也在持续探索中。

核心观点

《逆水寒》等产品首月高流水助力7月手游环比继续增长，头部效应明显

据伽马数据，7月中国手游市场实际销售收入221.10亿元，同比增长51.09%，环比继续增长3.40%。主要因：1）7月暑期档存量产品推出促活付费活动，部分流水有所提升；2）《逆水寒》（6月30日上线）、《晶核》（7月14日上线，伽马数据预测首月流水7+亿）等大作上线贡献明显的流水增量。但从整体市场新品结构来看，23年以来头部产品和腰尾部产品呈现明显的结构性分化，《崩坏：星穹铁道》《逆水寒手游》《蛋仔派对》《晶核》等头部厂商的产品贡献了主要增量。据GameLook统计，8月新发行手游大盘收入环增8%创新高，但其中超70%来自腾讯、网易、字节及米哈游。

新品及暑期档活动助力，端游继续保持稳健增长

2023年7月，中国客户端游戏市场规模为56.95亿元，环比增长3.64%，同比增长7.64%。主要因：1）《无畏契约》（7月12日上线）和《命运方舟》（7月20日上线）的国服上线贡献部分增量；2）《梦幻西游》《大话西游》等头部产品在暑期档、七夕预热活动表现较佳，带动市场规模增长。同比保持上升趋势是由于头部产品例如《穿越火线》拥有庞大的粉丝群体和活跃的社区，加之持续的更新和推广活动，使得产品流水保持稳定增长。产品多端上线，成为近年更为明显的产品趋势，同样带动端游整体流水盘扩大。

自研出海市场规模同环比略有增长，新品首月流水加持

2023年7月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.06亿美元，同比增长7.57%，环比增长2.37%，主要系《使命召唤手游》（7月上线新赛季，同步更新赛季通行证以及系列活动）《和平精英》（7月更新七龙珠主题版本并推出“终极木乃伊”等活动）《三国志·战略版》等产品收入环比增长；《哈利波特：魔法觉醒》《黎明觉醒：生机》6月海外上线带来增量。

新品驱动游戏行业恢复性增长提速，关注调整后游戏板块机会

我们认为：1）版号的常态化发放支持行业供给端持续改善，优质内容对需求促进作用显著，游戏行业整体复苏态势有望进一步延续；2）游戏+AI在智能NPC、AI bot、结合AIGC的玩法创新等领域有望逐步落地，促进创新增收及降本增效，打开行业未来发展空间，或逐步提振板块估值。新品密集上线，结构化头部效应显著。头部企业外，布局差异化品类或渠道的产品或有望更明显享受行业景气复苏带来的增长。

风险提示：游戏上线进度或表现不及预期，游戏行业相关政策变动，宏观经济及消费恢复不及预期，AI等技术应用落地不及预期，海外竞争加剧。