华泰证券：家电企业利润修复优于营收 经营能力向好

华泰证券研报指出，年初以来，随着消费需求恢复，企业积极备货，家电板块营收稳步增长。受益于原材料价格下行、海运费用低位运行以及汇率优势等，行业盈利水平提升明显，企业利润增速优于营收。展望下半年，地产进一步修复或带动板块环比向好。此外，欧美高通胀压力下降，海外需求回暖，出口有望在低基数背景下实现较好增长。下半年以来，原材料价格红利或逐步消退，人民币汇率波动存在不确定性，家电企业的盈利能力修复仍待进一步观察。我们认为，具有龙头优势的白电/厨电企业和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的小家电企业值得关注。

华泰 | 家电 23年中报总结：利润修复优于营收，经营能力向好

年初以来，随着消费需求恢复，企业积极备货，家电板块营收稳步增长。受益于原材料价格下行、海运费用低位运行以及汇率优势等，行业盈利水平提升明显，企业利润增速优于营收。展望下半年，地产进一步修复或带动板块环比向好。此外，欧美高通胀压力下降，海外需求回暖，出口有望在低基数背景下实现较好增长。下半年以来，原材料价格红利或逐步消退，人民币汇率波动存在不确定性，家电企业的盈利能力修复仍待进一步观察。我们认为，具有龙头优势的白电/厨电企业和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的小家电企业值得关注。

核心观点

23H1营收稳健增长，静待地产/出口复苏

23H1SW家电板块实现营收7357.24亿元，同比+6.23%。分季度看，Q2以来营收增速环比改善明显，同比+9.23%（22Q4/23Q1营收分别同比-17.20%/+2.83%）。分子行业而言，受益于下游产业积极生产备货/上半年空调放量，2023H1家电零部件/白电板块营收分别同比+14.27%/+7.91%；厨电/小家电由于消费需求/地产复苏以及去年低基数的影响，Q2同比增速由负转正，环比增幅均高于10pct。下半年各项政策的出台，或推动地产恢复步伐加快，推动家电内销向好。同时，海外通胀压力的缓解以及高库存的消化，叠加汇率优势，或有望令家电出口业务实现较好增速。

23H1盈利能力明显提升，经营状况改善

23H1SW家电板块实现归母净利572.65亿元，同比+15.35%，好于营收（同比+6.23%）。分季度看，Q2营收同比+15.51%，延续Q1以来较高增速（Q1同比+15.14%）。受益于成本优势，2023H1SW家电板块毛利率为24.93%，同比+2.17pct。2023H1家电板块经营性现金流净额为900.43亿元，同比+63.25%，增速亮眼，其占营收比达12.24%，同比+4.28pct，延续去年同期的高增速（去年同比+4.46%）。此外，23H1家电板块存货周转天数同比减少4.96天，周转效率明显提高。行业23H1应收账款同比+12.19%，周转天数同比增加0.82天，持续对经销商使用宽松的信用政策，呵护经销商。

下半年原材料价格红利或将逐步消失，企业销售费用率同比或仍提升

23H1铜/铝/塑料/冷轧板均价相比去年同期分别-5.25%/-13.55%/-22.02%/-17.23%。但7月至今，铜/铝均价相比去年同期分别+14.30%/+1.32%，随着低价原材料库存逐步消耗，下半年原材料价格优势可能减退。而根据奥维云网，下半年家电行业延续涨价趋势（7月家电线上/线下均价分别同比+8.88%/+1.69%）。考虑到企业持续推进产品结构优化，下半年行业综合毛利率或将继续修复，但节奏或有变化。此外，线下消费复苏叠加线上抖音等新兴渠道营销竞争加剧，下半年企业销售费用率在去年企业主动控费的低基数情况下或仍然呈现同比上升趋势。

23H2家电投资建议关注具有龙头优势领先企业

截止9月7日，SW家电行业PE TTM估值已经下降至过去5年的11.81%分位数水平，板块估值吸引力回升。龙头标的相对估值吸引力凸显，因此从短周期来看，基于企业的收入结构、竞争格局及品牌溢价能力的筛选标准，我们认为白电/厨电龙头中具备高端优势的企业后续相对表现或更为领先，抢先布局新兴渠道、或受益于外销回暖的小家电企业也具备全年高增预期。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。